易普力：混裝炸藥行業領先，爆破一體化服務構筑核心競爭力（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發布研報點評易普力（002096）。

投資要點：

公司是央企中國能建旗下民爆板塊重要上市平臺。易普力在國內市場分布在重慶、新疆、四川、湖南等二十多個?。▍^），國際市場分布在東南亞、中亞、非洲等地區，擁有炸藥許可產能近52.15萬噸，雷管許可產能9450萬發，具有技術、品牌優勢和高端資源運作及市場開發能力。2023年，易普力通過借殼上市的方式，成為民爆行業產能規模排名前列的上市公司。

政策鼓勵兼并重組，行業集中度將進一步提升。民爆行業營收和利潤重回正常增長區間，爆破服務收入持續提升，“一體化”進程正逐步推進。煤炭、金屬和非金屬礦山開采業仍是我國工業炸藥最主要的使用領域。政策繼續加碼，“培育3至5家頭部企業，形成8至10家骨干企業”是未來行業整合方向，易普力作為具有央企背景、名列前茅的民爆企業，有望充分受益于行業整合。

公司是混裝炸藥和爆破一體化服務引領者?；煅b炸藥技術作為礦山爆破工程的核心，憑借其安全性和高效性，正逐漸成為行業主流，易普力作為國內混裝炸藥的領軍企業，以高達50.13%的混裝炸藥產能占比遠超行業平均水平。同時公司也是國內爆破一體化服務的領先企業，擁有豐富的經驗和全方位的業務實力，能夠有效解決了各類爆破作業難題，2023年1-10月，新簽訂單已超過300億元，其中1億元以上訂單占比82%，均來自礦山爆破一體化服務，可保證公司穩定的現金流，奠定中長期成長。

對標海外巨頭澳瑞凱，公司未來成長之路可期。澳瑞凱（Orica）公司是全球最大的民用爆破器材公司，通過自身經營和收購兼并成為行業領導者。內在管理和企業文化是澳瑞凱成功的關鍵因素，包括策略、效率和文化的經營方針。對標澳瑞凱，易普力也在一體化和提高經營效率的道路上發展，通過整合民爆生產企業、經銷公司和爆破服務公司，步入我國民爆行業前列。易普力的期間費用率和資產周轉率表現優異，展現出較高的經營效率。

投資分析意見：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.54、7.61、9.06億元，當前市值對應PE分別為20、17、14倍，據測算，可比公司2023-2025年平均估值分別為24、17、13倍。我們認為重組并購后，易普力已成為我國頭部的民爆上市公司，其背靠中國能建集團，能夠充分受益于民爆行業重組浪潮。從長期成長的角度來看，易普力也在一體化和提高經營效率的道路上持續發展，參考可比公司平均估值，公司具備中長期成長性，給予一定的估值溢價，給予2024年PE估值20倍，對應當前市值上行空間約18%，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：原材料價格波動風險；下游采礦業、基建等需求不及預期；安全生產風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)