中國東航：超級承運人先鋒，靜待周期彈性兌現（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發布研報點評中國東航（600115）。

投資要點：

國內三大骨干航司之一，航空超級承運人先鋒。公司實現多品牌運營，機隊布局全面。中國東航借由強大的行業地位以及市場敏銳度，在2010年兼并中國聯合航空，領先打入低成本航空市場，并在疫情期間籌建一二三航空，成為國內首家同時布局全服務、低成本、及國產飛機的航空公司。公司寬體機占比三大航中最小，機隊年輕化優勢顯著，公司為國內首家同時運營ARJ21以及C919兩款國產飛機的航空公司，與國產機隊相伴發展。

主基地區位優勢顯著，“四梁八柱”航網支撐優質資源。公司主基地位于長三角地區的核心航空樞紐上海，在上海兩場份額均達到40%以上。以“四梁八柱”國內航線網絡建設為重點，中國東航核心時刻資源穩定，主要機場時刻量穩步提升。商務航線公司均占據優勢低位，公司在上海對飛的熱門旅游線上份額同樣保持高位，保證國內航網的全面覆蓋。

國際航網全面覆蓋，全球布局重點清晰。中國東航以國際大都市上海為主基地，受益于“具有全球競爭力的航空運輸超級承運人”的打造計劃，放眼全球全面布局國際航線，著重投放日韓、東南亞及港澳臺航線運力。公司國際地區收益水平領先，國際運力占比高于行業平均，未來將充分受益于國際航線復蘇。

短期受益于“國際+供給”雙輪驅動投資主線。1）國際：2023年國際整體恢復五成左右，簽證、突發國際事件、勞動力等方面仍客觀影響航班恢復；2024年國際航線復蘇為主要向上邊際變化，國際航線加班有望釋放國內市場多余運力，支撐票價。2）供給：制造商產能仍在恢復進行時，同時目前因普惠發動機事件行業停飛飛機將持續影響國內供給，降低國內可用運力。

看好供需關系改善、國際線格局重塑后利潤中樞提升的長趨勢。大型航司利潤水平呈現出較強的周期性，疫情后公司盈利能力持續承壓，但恢復期過后有望進入新一輪盈利周期，再次實現利潤中樞的增長。受制造商面臨供應鏈問題，以及宏觀層面的機隊引進調控，供給增速收緊將繼續成為行業未來趨勢。公司具備在國際航線市場份額提升的潛力，未來中國東航國際市場收入占比有望提高，加速國際業務的利潤增長。

投資分析意見：2024-2025年為航空公司業績釋放期，在過剩運力逐步投運至國際航線，飛機利用率提升，國內市場供需趨于平衡的趨勢下，公司業績將大幅改善，盈利彈性潛力有望兌現。我們預測中國東航2023E-2025E歸母凈利潤分別為94.6/167.9億元，24-25年對應PE分別為9x/5x。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：需求恢復不及預期，宏觀經濟下滑；油匯向不利方向變化；航空安全事故風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)