通潤裝備：收購正泰逆變器資產，由細分優勢領域全面擴張（招商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，招商證券發布研報點評通潤裝備（002150）。

2023年通潤裝備完成重組，收購正泰電源并置出原設備業務，控股股東變更為正泰電器，業務調整為“新能源+金屬制品”。正泰電源的逆變器產品在北美、韓國細分領域份額領先，產品力和渠道能力具有優勢。公司積極拓展產品門類，電站、光儲等新產品貢獻將加大，歐洲等市場的拓展也會帶來增量。美國光伏市場當前受高利率影響較大，后續有較大的增長潛力。公司有望成為逆變器領域的強有力參與者，首次覆蓋給予“增持”評級。

重組并購正泰電源。通潤裝備原業務為工具箱等金屬鈑金制品，其業務規模已居行業前列，2007年完成A股上市，2023年5月公司以現金收購方式整合正泰電源光儲變流器相關資產并在次月置出原輸變電設備資產，同時通過協議轉讓控股股東變更為正泰電器。

在北美、韓國等逆變器細分市場具有競爭優勢。正泰電源成立于2009年，至當前全球逆變器安裝量超過25GW，儲能安裝量逾1GWh，尤其在北美、韓國市場份額領先，其中北美工商業光伏市場份額長期維持30%以上，在韓國與現代深度合作，市場份額20%左右。公司構建了全球化的營銷服務體系，較早實現了北美業務本地化，北美地區與近200家開發商建立合作，2023年BNEF的逆變器可融資性排名中，CHiNT品牌首次躍居TOP1。2021年，正泰電源啟動了泰國工廠，進一步響應海外需求。

加速全品類、全市場的擴張。1）此前正泰電源產品、渠道更偏重工商業功率段，在高低兩端相對薄弱。過去幾年，公司開始補齊戶用、大組串產品，并完善儲能產品，形成了完整的光儲逆變器配套解決方案。目前公司已開始收獲電站訂單，預計2024年電站、儲能產品是公司重要的增長點。2）公司在北美工商業市場具有優勢，但之前基本未布局歐洲市場，當前公司從東歐波蘭等區域開始，逐步向歐洲其他地區滲透。3）此外，正泰集團旗下的正泰新能、安能，在電站、戶用光伏等市場，還能給正泰電源帶來業務協同或拉動。

原金屬制品業務有望回暖。公司原金屬制品業務也是以北美等地區外銷為主，過去幾年受雙反調查、加征關稅等影響較大。如果未來貿易關系緩和，公司原有業務有望有所恢復。

投資建議：重組后公司形成金屬+新能源的業務格局，預測2024年公司實現歸上凈利潤3.3億，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：競爭導致盈利能力下降、國際貿易風險與季節波動、老業務波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)