每日經濟新聞 2023-12-31 08:13:35
每經AI快訊,2023年12月30日,德邦證券發布研報點評貴州三力(603439)。
投資邏輯:1)根植傳統苗藥,產品放量加速,業績表現強勢,23Q1利潤同比增長超130%;2)重磅大單品開喉劍噴霧劑(含兒童型)具備獨家稀缺性特質,22年收入突破10億,有望沖擊新版基藥目錄+OTC端發力添新增長極;3)扎根貴州,外延收購德昌祥、漢方藥業、云南無敵,新增30余個獨家中藥品種,進一步打造品牌中藥矩陣,奠定中長期成長空間。
根植傳統苗藥,22年疫情下產品放量帶動業績亮眼:公司以核心產品開喉劍噴霧劑(含兒童型)主線,產品線圍繞兒科、呼吸系統科、心腦血管科、婦科等領域多點布局。22年開喉劍噴霧劑入選《新冠病毒感染者居家中醫藥干預指引》加速放量,帶動強勢業績表現。核心產品近70%持續高毛利率推動盈利能力持續優化,獨家優勢導致其集采降價風險較低。21年股權激勵設定未來三年復合35%增速目標,有望注入高增長動力。
重磅大單品開喉劍噴霧劑具備獨家稀缺性特質,有望沖擊新版基藥目錄+OTC端發力添新增長極:1)患病率提升+中成藥優勢催生咽喉疾病中成藥廣闊市場,噴霧劑型優勢明顯:呼吸及咽喉疾病為中醫藥優勢領域,2019年中國城市零售藥店終端中成藥咽喉用藥市場已突破50億元,其中噴霧劑型具備安全性高、適用范圍廣等優勢,但獨家產品、兒童用藥稀缺;2)開喉劍噴霧劑獨家優勢為基礎,高定價權穩定毛利率水平:公司開喉劍噴霧(兒童型)是口腔咽喉疾病用藥中少有的兒童專用藥物,適應癥范圍廣泛,獲多指南認可,為咽喉噴霧劑型細分市場領導產品,連續多年排名第一。受益于獨家及原料優勢,公司產品集采降價風險較低,近年來毛利率穩定爬升;3)院外發力+沖擊基藥開辟新增長極:開喉劍噴霧劑(兒童型)2009年即進入國家醫保目錄、陸續納入地方基藥增補目錄,隨著基藥兒童藥目錄單列,公司開喉劍噴霧劑(兒童型)有望沖擊23年基藥目錄,打開新增長極。同時,產品OTC端仍處在快速導入期,目前處方端和OTC端占比大約為6:4-5:5,疫情加速產品認知度提升奠定院外發力基礎,對應4:6目標仍具備較大優化空間,產品未來放量進展可期。
外延收購老字號品牌德昌祥、無敵制藥,投資漢方藥業,進一步打造苗藥品牌特色矩陣:公司扎根貴州,2022年收購德昌祥藥業95%的股份、2023年11月完成收購控股漢方藥業、2023年1月收購好司特60.98%股份,進一步豐富中藥制造產品線、強化苗醫特色,引入婦科再造丸、無敵丹膠囊(骨科)等大單品,持續拓展中成藥矩陣,拓寬收入增長極。
盈利預測與估值:公司傳承苗藥精華,有望通過內生+外延雙重發力,加速產品放量。我們認為,在國家政策支持中藥發展的背景下,公司各優勢產品有望持續帶來不斷增長的業績貢獻,助力公司在未來釋放亮眼業績。預計2023-2025年公司營收分別為15.4/25.2/30.1億元、歸母凈利潤分別為2.6/3.7/4.5億元。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:產品降價風險,行業競爭加劇的風險,核心技術及業務人員流失風險
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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