貴州茅臺：超目標兌現，不斷創新進擊的“巨人”（東吳證券研報）

每經AI快訊，2023年12月31日，東吳證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：公司公布2023年生產經營情況，預計年度總營收1495億元，同增17.2%；歸母凈利735億元，同增17.2%；23Q4分別同增17%、12.6%。

Q4茅臺酒穩健增長，提價落地增厚營收。23年茅臺酒營收1258億元，同增16.7%。全年預計茅臺普飛保持供需緊平衡，增量更多向尊品、珍品、生肖、精品及非標準裝飛天傾斜。23Q4茅臺酒營業收入385億元，同增15.2%。23Q4茅臺酒季度收入占比30.6%，同比略降0.4pct。Q4預計收入貢獻主要來自噸價提升（11月1日起上調出廠價），量增貢獻偏低，23年茅臺酒發貨進度有所修復（22年由于疫情節奏相對后置），23Q4發貨占比同比回落。

Q4系列酒收入提速明顯，主因1935節奏影響。23年系列酒營收約204億元，同增28%。其中1935銷售額翻倍增長突破百億，估算其他系列酒營收同比基本持平。23Q4收入48.1億元，同增41.4%，環比Q3有所加速，一則茅臺1935去年同期控量導致相對低基數；二則估計23Q4茅臺1935的1088元拿貨比例有所提升。

適當調控，穩健前行。23Q4歸母凈利同增12.6%，增速較前三季度有所放緩，預計主要系：一則茅臺酒Q4配額比例同比減少，二則考慮稅金率低基數（22Q412.9%），23Q4稅金率預計回歸正常中樞。剔除Q4普飛提價貢獻的影響，預計23年收入、歸母凈利分別同增16.8%、16.7%，23Q4收入、歸母凈利分別同增15.6%、10.8%，Q4提價預計分別增厚收入、利潤增速1.4pct、1.8pct。數字化方面，i茅臺已成為數字營銷典范和主陣地，截至2023年底，平臺用戶數5300萬+，累計交易額443億，預計23年銷售額同比近翻倍增長。

產品矩陣日臻完善，終端建設銳意進取。12月30日茅臺集團召開2024年度市場工作會議，會上總結2023年已初步構建形成“1（全集團）+3（聚焦美酒、美生活、美鏈接）+N”的一盤棋布局，通過“茅臺+”美食、i茅臺、巽風、企業合作等打通“美生態”。目前茅臺產品矩陣已從普飛獨大完善為多點開花，價格梯度完善，組合更具抗風險力，近期還將于i茅臺推出500ml散花飛天，進一步引領提升茅臺酒價格體系。2024年，董事長提出要以終端來鏈接美好，集中炮火彈藥建好終端形態（美酒+美食+美生活）、業態（產品銷售、文化體驗等）、生態（構建廠家終端共同體），同時現有終端要全部完成數字化改造，通過完善終端觸達做好動銷，以適應市場的新變化和新需求。

盈利預測與投資評級：公司工具箱豐富，從容鋪排經營節奏，根據公告數據，我們調整23-25年歸母凈利潤為735、873、1027億元（前值為748、887、1028億元），分別同比+17%、19%、18%（前值為+19%、19%、16%），當前市值對應PE為29、25、21X，維持“買入”評級。

風險提示：經濟向好節奏不確定性；非標放量下渠道價差縮窄效應；部分改革不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)