滬電股份：受益AI需求業(yè)績亮眼，算力服務(wù)器+800G交換機(jī)迭代鑄增長動(dòng)能（天風(fēng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評滬電股份（002463）。

事件：

公司在互動(dòng)平臺上回復(fù)稱，在高階數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域，應(yīng)用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，應(yīng)用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量的交付。

根據(jù)公司2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.82億元，同比增長5.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.53億元，同比增長3.41%。其中單Q3季度實(shí)現(xiàn)收入23.19億元，同比增長14.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比增長18.77%。

1、AI浪潮帶動(dòng)需求增長，算力服務(wù)器+800G交換機(jī)亮點(diǎn)

受益于AI帶來的海外交換機(jī)及服務(wù)器需求提升，公司三季度營收同比環(huán)比實(shí)現(xiàn)可觀增長，同時(shí)歸母凈利潤單季度同比增長19%。我們認(rèn)為主要是受益于AI浪潮，帶來算力服務(wù)器需求迭代。2023年，公司通過了重要的國外互聯(lián)網(wǎng)公司對數(shù)據(jù)中心服務(wù)器和AI服務(wù)器的產(chǎn)品認(rèn)證，并已批量供貨。第三季度，公司AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品營業(yè)收入約3.8億元，保持強(qiáng)勁成長；交換機(jī)等相關(guān)領(lǐng)域需求逐步回升，800G交換機(jī)產(chǎn)品已開始批量交付，基于算力網(wǎng)絡(luò)所需低延時(shí)、高負(fù)載、高帶寬的交換機(jī)產(chǎn)品已批量交付。

2、毛利率穩(wěn)中有升，盈利能力持續(xù)回升

成本端來看，公司單Q3毛利率環(huán)比略微下滑，同比提升0.86pct，公司整體毛利率保持同比穩(wěn)中有升態(tài)勢。此外單Q3盈利能力明顯提升，單季度實(shí)現(xiàn)凈利率19.50%，環(huán)比提升4.45pct，同比提升0.38pct。

3、緊抓800G交換機(jī)+AI服務(wù)器迭代機(jī)遇

根據(jù)Dell‘Oro預(yù)測，到2027年，近一半的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)端口將由400Gbps及更高的速度驅(qū)動(dòng)，同時(shí)預(yù)計(jì)到2025年，800Gbps將超過400Gbps。公司在高階數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域持續(xù)布局，應(yīng)用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，應(yīng)用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服務(wù)器以及800G交換機(jī)迭代帶來的PCB板價(jià)值量的增長。

同時(shí)AI服務(wù)器領(lǐng)域，英偉達(dá)近期發(fā)布AI芯片H200，此外明年，英偉達(dá)還會(huì)發(fā)布基于Blackwell架構(gòu)的B100。算力服務(wù)器持續(xù)迭代升級，AI服務(wù)器對芯片性能及傳輸速率要求更高，通常需使用高端的GPU顯卡以及更高的PCIe標(biāo)準(zhǔn)，整體PCB價(jià)值量有望持續(xù)提升。

盈利預(yù)測與投資建議：

公司是PCB領(lǐng)軍企業(yè)，聚焦于通訊+汽車板業(yè)務(wù)，深耕行業(yè)30載積累領(lǐng)先客戶資源，加碼研發(fā)緊跟行業(yè)趨勢。有望充分受益于行業(yè)發(fā)展機(jī)遇快速增長。由于23年宏觀環(huán)境影響，同時(shí)AI浪潮下公司通信業(yè)務(wù)需求預(yù)計(jì)未來有較好增長動(dòng)能，調(diào)整公司23-24年歸母凈利潤預(yù)測為15/22億元（原值為17/21億元），預(yù)計(jì)25年歸母凈利潤為28億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為28/19/15倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI相關(guān)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率低于預(yù)期，產(chǎn)品迭代研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)