三一重工：料2024年國內需求將回暖，業績拐點在即（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月31日，中信證券發布研報點評三一重工（600031）。

新一輪基建地產刺激計劃有望助推工程機械新一輪增長。公司燈塔工廠建設逐步完工，產能缺口逐步彌補；電動產品推陳出新；員工股權激勵計劃彰顯公司信心，激發員工新活力。三一重工作為工程機械龍頭企業，我們看好其在本輪經濟刺激計劃中的增長。但是考慮到2023年國內地產行業復蘇不及預期，我們下調公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至49.3/90.1/106.5億元（原預測為80.7/100.2/112.9億元），隨著2024年基建以及地產刺激計劃有望逐步落地，預計公司產品下游需求料回暖，業績拐點在即，我們維持“買入”評級。

▍公司挖掘機業務占比保持高位，2023年綜合毛利率水平穩步提升。2022年公司實現收入808.2億元，其中挖掘機、混凝土機械、起重機為公司三大最主要產品類別。2022年挖掘機械實現營收357.6億元，其次為混凝土機械和起重機械，分別實現營收150.8億元和126.7億元，2022年挖掘機業務營收占比已經上升至44.2%。同時，2023年前三季度，公司毛利率為28.5%，同比提升了5.7個百分點；在國內工程機械行業下游需求低迷的大背景下，公司毛利率水平依舊有顯著提升，主要原因系公司產品結構的調整以及高毛利率的海外業務占比持續提升。

▍2024年國內土方需求筑底料將企穩，利用小時數漲幅是影響挖機銷量關鍵。我們預測2024年我國工程土方量同比增長范圍為2.6%~5.1%，中性預測同比增速約4%左右，需求端是過去兩年來首次正增長。根據我們通過挖機-土方量模型進行的測算，存量挖機利用小時數變化對2024年我國挖機銷量具有核心影響。隨著工程需求端正增長，存量設備利用小時數同比將正增長，但具體增速則對挖機銷量有巨大影響。當利用小時數同比增長分別為1%/3%/5%/7%時，預計2024年挖機銷量分別同比增長38%/21%/5%/-11%。中性條件下，我們認為2024年挖機利用小時數同比增長5%較為合理，因此我們預計2024年我國挖機銷量同比增長5%左右。2024年若挖機新機繼續保持降價趨勢，則將有助于挖機利用小時數增速放緩，從而間接利好2024年挖機銷量增長。

▍公司分析：過去三年國際化快速推進，電動化搶占技術進步制高點。國際化業務：公司出口業績表現亮眼，得益于公司產品的較高性價比優勢，公司在海外市場不斷拓展市場份額，1H23公司實現國際銷售收入224.7億元，同比大幅增長35.9%，在一定程度上對沖了國內業績的下滑。分區域來看，1H23公司在亞澳/歐洲/美洲/非洲區域分別實現營收89.4/81.8/39.6/13.9億元，同比增長22.1%/71.6%/22.7%/14.1%。此外，2020年以來公司海外營收占總營收的比重持續提升，1H23公司海外營收占總營收的比重已經達到了56.3%。電動化：2023年上半年，公司完成50余款電動產品的開發，上市超40款電動化產品，如推出全球首臺全電控旋挖產品、全球首臺SCE800TB-EV純電伸縮臂履帶起重機、首臺搭載自主開發的燃料電池系統的氫能攪拌車等新品。

▍風險因素：對國內地產、基建項目刺激力度不及預期，導致國內工程機械需求不及預期；工程機械產品激烈價格戰，影響公司產品毛利率；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率；海外市場拓展不及預期；匯率波動風險；

▍投資建議：考慮到未來基建以及地產刺激計劃有望逐步落地，基建地產對挖掘機為主的工程機械需求量有望隨之提升，以挖掘機為代表的工程機械市場有望迎來新一輪放量。三一重工作為工程機械龍頭企業，我們看好其在本輪經濟刺激計劃中的增長。但是考慮到2023年國內地產行業復蘇不及預期，我們下調2023/24/25年歸母凈利潤預測至49.3/90.1/106.5億元（原預測為80.7/100.2/112.9億元），隨著2024年基建地產刺激計劃有望逐步落地，公司產品下游需求料將回暖，業績拐點在即，我們維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)