北新建材：股權激勵目標超預期，收購嘉寶莉穩步推進（德邦證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，德邦證券發布研報點評北新建材（000786）。

投資要點

事件：2023年12月29日，公司發布兩則重要公告：1）公司發布2023年限制性股票激勵計劃，擬向不超過347人授予限制性股票不超過1290萬股；2）公司發布《關于聯合重組嘉寶莉化工集團股份有限公司的公告》，以40.74億元現金對價受讓嘉寶莉78.34%股份。

股權激勵考核目標增速較高，周期底部彰顯龍頭增長信心。根據公司股權激勵草案，1）激勵對象：本次激勵對象為公司董事、高級管理人員、核心骨干人員等不超過347人；2）授予價格及股票數量：本次激勵擬授予限制性股票總量不超過1290萬股，約占激勵計劃草案公告時公司總股本16.90億股的0.764%，授予價格為每股13.96元；3）業績考核目標：本次激勵計劃分年度進行績效考核并解除限售，考核目標為24-26年扣非歸母凈利潤較22年復合增速不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于對標企業75分位值或同行業平均，對應扣非歸母凈利潤分別為42.64、61.63、64.73億元。同時，本次激勵計劃業績考核還要求24-26年扣非凈資產收益率不低于17%、18%、19%，經濟增加值改善值△EVA＞0。我們認為，本次公司股權激勵業績考核目標增速較高，尤其25年扣非歸母凈利潤目標超60億對應同比增速44.5%，體現了公司作為龍頭在盈利周期底部對于未來增長的強烈信心。

收購嘉寶莉穩步推進，涂料翼蓄勢待發。根據公司公告，公司已于2023年12月29日與世駿（香港）有限公司、江門市承勝投資有限公司等嘉寶莉原始股東簽署股份轉讓協議，擬以40.74億元受讓嘉寶莉78.34%股份，按22年2.68億凈利潤推算本次交易對應PE估值約19.4倍，但本次交易仍需向國家市場監督管理總局反壟斷局進行申報。我們認為，公司收購嘉寶莉有利于強化公司兩翼戰略中的涂料業務，進一步補強公司建筑涂料業務的競爭實力：1）嘉寶莉業務基礎較好，盈利能力較強：根據涂界，嘉寶莉目前為中國涂料10強、全球涂料25強企業，截止2022年底嘉寶莉集團零售終端覆蓋全國3000多個縣鎮市場，門店超2萬家，經銷商數量超4000名。根據公告，嘉寶莉22年/23年1-7月營收分別為36.09/20.47億元，毛利率33.4%/36.1%，凈利潤2.68/1.96億元，經營性現金流6.84/1.10億元；2）業績承諾有望對沖整合風險：嘉寶莉原始股東承諾24年、24-25年、24-26年嘉寶莉稅后凈利潤不低于4.13、8.75、13.94億元，對應24-26年凈利潤分別為4.13、4.62、5.19億元，24/25年同比+11.9%/12.3%，業績未達成部分由原始股東進行業績補償；3）產能顯著增長：公司目前涂料產能約10.3萬/噸，主要集中在華北地區，收購完成后涂料產能將躍升至130萬噸/年以上，公司涂料業務有望進入新一輪內生增長階段，涂料業務規模與影響力有望顯著提升。

積極推進“一體兩翼，全球布局”戰略，提升綜合競爭力。公司踐行做優做大石膏板和“石膏板+”業務，截至23H1末，公司石膏板有限產能為33.88億平米，繼續保持全球最大石膏板產業集團及全球最大的輕鋼龍骨產業集團領先地位；同時加速拓展防水業務與加快推進涂料業務，做大建筑涂料，做強工業涂料，公司23H1已完成燈塔涂料51%的股權受讓，交易完成后北新涂料將持有燈塔涂料100%股權，提升在工業涂料領域的競爭力；同時，公司子公司北新防水擬收購北新防水（河南）有限公司少數股東權益以及公司擬收購嘉寶莉化工集團股份有限公司控制權，進一步提升建筑涂料的實力；此外，公司加快國際化進程，坦桑尼亞基地22年已實現營收、利潤雙增長，烏茲別克斯坦年產4000萬平米石膏板生產線已進入生產，泰國公司已設立，項目建設有序推進；“一體兩翼、全球布局”戰略穩步推進，為公司帶來新的業績增長點。

投資建議：考慮到公司穩步推進“一體兩翼”戰略，收入保持穩步增長，成本費用進一步優化，盈利能力有望逐步提升?？紤]到并購嘉寶莉尚未全部完成，我們維持此前盈利預測，預計23-25年公司歸母凈利潤分別為39.63、44.27、49.6億元，維持“買入”評級。

風險提示：基建、市政投資增長不及預期，地產投資超預期下滑，原材料價格大幅上漲，收購及后續整合低于預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)