佳電股份：防爆/核用電機龍頭，并購動裝解決同業競爭（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，中信證券發布研報點評佳電股份（000922）。

佳電股份是中國特種電機的創始和主導廠商，深耕電機行業超過80年，業績穩定增長，是我國防爆電機及核用電機領域的核心龍頭廠商。公司計劃嚴格執行降本增效方案，制定股權激勵規劃。此外，據公司公告，公司擬現金收購“哈動裝51%股權”以解決同業競爭，鋪平發展道路。我國三代、四代核電加速發展，風電、化工等領域發展穩定，由于并購哈動裝已于2023年年末完成，使用2024年盈利預測及折現基準年份進行估值，結合PE及DDM估值，給予公司目標價14元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍公司系國內特種電機領先企業。公司系我國大中型、特種電機的創始主導廠商，在防爆、起重冶金、核用等電機領域居于領先地位，2012-16年受行業需求下滑、競爭加劇及內部治理問題，公司經營承壓。2017年以來公司大力改革，內部治理顯著優化，發展重新步入正軌，公司2017-2022年收入/歸母凈利潤CAGR達18%/24%，2022年被國資委納入“國有企業公司治理示范企業”，2023年入選“創建世界一流專精特新示范企業”。

▍電機市場空間超1500億元，下游行業需求穩步增長。綜合考慮新增和存量更新需求，我們保守預計中國電機行業空間超1500億元，保持穩健增長；從競爭格局看，電機市場競爭較為充分，大中型電機市場集中度較高，中小型電機市場集中度較低，外資品牌以西門子/ABB為代表，國內臥龍電驅和佳電股份處于領先地位。

▍高效節能成為電機行業發展共識，能效升級推動龍頭份額提升。需求側看，國家“雙碳”目標推進下游行業大力減排，高能效電機節能效果顯著，已成為行業發展共識；供給側看，國內多次更新強制性國家標準《電動機能效限定值及能效等級》，提高最低電機能效標準，且工信部政策文件《電機能效提升計劃(2021-2023年)》提出2023年高效節能電機年產量達到1.7億千瓦，2025年新增高效節能電機占比達到70%以上，據此我們測算節能電機行業2023-2025年有望保持20%以上的增長。受益于能效升級趨勢，佳電股份/南陽防爆2017-2022年5年收入CAGR達19%+/13%+，行業龍頭企業增速遠高于電機行業增速。

▍三代核電批量化建設趨勢形成，四代核電打開更大成長空間。三代核電方面，我國三代核電已形成批量化建設趨勢，據Wind，公司在二代核電市占率超80%，三代核電領域已實現了多系統電機的國產化，未來解決同業競爭事宜后，將充分受益核電批量化建設。四代核電方面，高溫氣冷堆因其有更高安全性、可用于制氫等優勢發展快速，據中核集團電子采購平臺，公司作為主氦風機核心供應商已中標約6.44億元訂單，占據70%以上份額，有望充分受益。

▍風險因素：宏觀經濟和行業景氣度波動風險；哈動裝整合不及預期；核電推進進度不及預期；業績不及預期；公司新品研制及市場推廣不及預期。

▍盈利預測、估值與評級：合理假設費用端后，我們預計公司2023/24/25年營業收入為52.4/61.8/72.6億元，歸母凈利潤為4.48/5.83/6.78億元，EPS為0.75/0.98/1.14元。當前公司股價對應2023/24/25年PE為14/11/9倍，哈動裝于2023年年末完成并購，因此使用2024年盈利預測及折現基準年份進行估值，選取業務相近的臥龍電驅、湘電股份和華榮股份作為可比公司根據2023年12月29日Wind一致預期，可比公司2024年平均估值水平為19倍，可比公司中湘電股份估值水平較高提高了平均水平，考慮到佳電股份并購哈動裝后資產整合具備一定的不確定性，我們保守給予佳電股份2024年14倍PE估值，2024年預測EPS為0.98元，對應目標價13.7元，同時結合DDM模型2024年每股13.57元的估值，我們給予公司2024年14元目標價，首次覆蓋，給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)