云南銅業：西南銅業搬遷強化冶煉產能布局，礦山端資產注入可期（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，民生證券發布研報點評云南銅業（000878）。

事件：截至2023年12月30日，西南銅業政策性搬遷工程整體進度完成約55%。西南銅業政策性搬遷工程建成后將具備年產陰極銅55萬噸，硫酸135萬噸、金11噸、銀650噸的產能，同時生產其他有關副產品，總投資約64億元，建設周期為24個月，預計可實現銷售收入313.8億元/年。初步計劃電解系統2024年5月建成投產、火法系統8月投料。經公司初步測算，以2023年公司陰極銅預算產量128萬噸為基礎，西南銅業搬遷對公司2024年主產品陰極銅總產量影響數預計不超過10萬噸。

礦山端：普朗銅礦為核心礦山。截止2022年底，公司保有礦石量9.96億噸，同比增加0.41億噸；銅金屬量374.56萬噸，同比增加13.51萬噸，銅平均品位0.38%。其中迪慶有色普朗銅礦保有銅金屬資源量289萬噸，占公司總的銅資源量比例為77%。2022年普朗銅礦銅產量為3.64萬噸，占公司產量的58%。

冶煉端：綠色冶煉標桿，期待新生。公司經過多年的發展和積淀、科學的布局，已形成西南、東南、北方三大冶煉基地，即西南銅業、東南銅業、赤峰云銅三大冶煉廠，產能合計為130萬噸。其中西南銅業的產能為50萬噸，產能占比近40%，為云南銅業最大冶煉廠。

公司是中鋁集團、中國銅業唯一銅產業上市平臺，背靠大股東，資源并購未來可期。①涼山礦業：云銅集團持有涼山礦業36.67%股份，云南銅業持有涼山礦業23.3%股權，該公司目前正在進行紅泥坡銅礦采選工程建設，25年下半年投產后或將貢獻2.4萬噸銅增量。按照7萬元的稅前銅價進行測算，若涼山礦業能注入上市公司，則紅泥坡銅礦對應上市公司60%股權的歸母凈利潤或為3.5億元。②秘魯Toromocho銅礦：該銅礦位于秘魯中部，項目探明礦石儲量15.3億噸，其中含銅金屬資源儲量1000萬噸，為千萬噸級世界級特大型銅礦，也是我國在海外從零開始建成的第一個世界級銅礦礦山。中鋁集團于2007年收購項目全部股權，2014年建成投產，2022年該礦產銅24.42萬噸。目前，Toromocho銅礦二期擴建項目已經基本完成建設，新增礦石處理能力5.3萬噸/天，新增銅精礦含銅8萬噸/年，整個項目達到年礦產銅約30萬噸。③西藏金龍礦業：中國銅業一級子公司中銅礦產資源有限公司通過全資子公司中銅西藏礦業持有西藏金龍礦業股份有限公司66%股權，金龍礦區推斷及以上銅金屬量超過1000萬噸。公司背靠中鋁集團，未來優質資源注入機會可期。

投資建議：公司作為中鋁集團旗下唯一銅產業上市公司，自身銅礦和冶煉主業穩健發展，同時集團資產注入可期。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.01/21.35/22.11億元，對應2023年12月29日收盤價的PE分別為11X/10X/10X，維持“推薦”評級。

風險提示：銅等金屬價格下跌，項目進展不及預期，匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)