顧家家居：外銷景氣提升較為確定，低估值夯實安全邊際（國泰君安研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，國泰君安發布研報點評顧家家居（603816）。

本報告導讀：

我們認為市場對下游悲觀預期已充分計價，低估值高股息凸顯安全邊際。內銷方面軟體品類更新更快受下游需求拖累相對較小，外銷受益于去庫及更換周期有望高增。

投資要點：

投資建議：維持“增持”評級。公司經營穩健，低估值優勢凸顯，小幅調整2023-2025年EPS預測為2.52/2.89/3.33元（原2.52/2.90/3.35元），維持目標價45.87元。

盈峰入主加強產業協同，高股息低估值夯實安全邊際。股權轉讓后盈峰持股29.42%成為第一大股東，股權結構進一步穩定。核心管理層保持穩定，盈峰擬推薦顧江生先生繼續擔任董事長，總經理李東來先生留任。目前轉讓已通過反壟斷審查，后續進程有望持續落地。我們認為市場對下游悲觀預期已充分計價，目前估值分位數處于歷史低點，未來隨業績端持續兌現，信心回升，有望實現估值修復。公司持續高分紅回饋股東，假設維持2022年分紅比例，以我們盈利預測2024年股息率為4.2%，高股息疊加低估值安全邊際凸顯。

海外去庫疊加更換周期，外銷有望持續改善。美國本輪去庫接近尾聲，行業外需已迎來景氣回暖，11月木框架沙發出口額同比+24.67%。從我們跟蹤訂單來看，行業龍頭整體呈現高增速。因此，我們認為Q4出口高景氣有望延續，展望2024年伴隨美國地產預期反轉或進一步打開向上空間。盈利端受益于供應鏈降本和海外價值鏈一體化，越南墨西哥基地生產效率提升。

內銷增長領跑行業，改革效果持續呈現。軟體品類更換頻次更高，受下游地產需求影響相對較弱。公司通過品牌及品類拓展實現全方位覆蓋，營銷端強化一體化整家定位，渠道端加強店態融合，積極推進套餐組合應對市場競爭，訂單表現優于行業整體。區域零售運營改革后，整體渠道經營質量、上市公司經營質量持續提升。截至23Q3存貨周轉天數52天/同比-9天，營運能力顯著改善，內銷增長勢能強勁，當前競爭環境下看好公司未來份額持續抬升。

風險提示：下游需求恢復放緩；海外去庫尚未結束

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)