佩蒂股份：深耕寵食鑄輝煌，內外雙驅促成長（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，方正證券發布研報點評佩蒂股份（300673）。

深耕寵食領域二十余年，打造寵物食品龍頭企業。佩蒂股份成立于2002年，是國內寵物食品領域優秀生產企業。公司主營業務定位于寵物食品的研發、制造、銷售和寵物產品品牌運營，公司自成立以來不斷拓展產品品類，早期產品以畜皮咬膠和植物咬膠等寵物咀嚼類食品為主，后拓展到寵物營養肉質零食、寵物主糧、寵物保健食品等食品品類，主要供犬貓等寵物食用。公司營收持續多年穩定增長，2014-2022年公司營業收入從3.97億元增長至17.32億元，CAGR達到20%，2022年公司實現歸母凈利潤創新高，達1.3億元，同比+111.8%。

寵物食品賽道方興未艾，國產化趨勢撬開消費新天地。據歐睿咨詢數據,我國寵物食品行業市場規模從2013年的63億元增長到2022年的487億元，9年CAGR高達26%，遠超同期全球的4%。隨著人們對喂養商品糧的認知提升，市場對寵物食品的需求將進一步釋放。

寵物咬膠：寵物零食細分需求有望被持續挖掘。咬膠是一種供寵物食用的咀嚼零食，相對肉干零食對制造工藝的要求更高，近年來廣泛受到寵物主的青睞。寵物口腔安全至關重要，良好咀嚼習慣能有效預防口腔疾病，專業咬膠產品可以強健牙齒，國內咬膠市場潛力巨大。咬膠在國外發達市場屬于高頻消費產品，隨著國內寵物主科學養寵意識的增強，加深認識寵物口腔對寵物健康的重要意義，使咬膠類產品具備了更大的發展空間。

一體兩翼經營戰略，海內外雙輪驅動。公司海外以ODM模式為主，ODM產品是公司主要利潤來源。公司ODM客戶大部分為國際知名寵物產品品牌商。

持續發力國內OBM模式，三大自主品牌奮楫爭先表現亮眼。爵宴主要定位在中高端營養肉質零食細分市場,好適嘉品牌定位在精準營養主義的中高端寵物食品品牌,齒能品牌主要定位在寵物口腔健康和保健領域。其中爵宴領跑佩蒂自有品牌收入榜，單品鴨肉干成爆款。

積極推進海內外產能布局，新產能持續釋放。佩蒂股份總部位于中國，在溫州、泰州、越南、柬埔寨和新西蘭均建立了生產基地。越南基地是佩蒂出海第一站，也是當前最重要的產能輸出地。柬埔寨基地產能處于爬坡階段，產能釋放空間充足。新西蘭基地專注生產高質量主糧，助力推進主糧戰略。國內新型主糧產線加快建設，將逐步釋放產能。

盈利預測與投資評級：我們預計2023-2025年公司實現營業收入分別為15.29億元、19.18億元、23.21億元,實現歸母凈利潤分別為0.49億元、1.53億元和1.81億元，EPS分別為0.19元、0.61元和0.71元，對應的2024-2025年PE為21.97、18.64x，給予“推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動風險，產能釋放不及預期風險，匯率波動風險，海外經營風險，客戶相對集中風險，國內市場開拓不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)