佩蒂股份：咬膠領域全球擴市場，主糧打造品牌化影響力（華福證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，華福證券發布研報點評佩蒂股份（300673）。

投資要點：

咬膠領域龍頭，雙輪驅動戰略助力強發展。佩蒂寵物成立于2002年，初期主要通過ODM/OEM方式出口寵物咬膠產品，在咬膠領域積累了較強的話語權，并主持制定國內《寵物食品-狗咬膠》國家標準。擴張階段，植物咬膠收入超過畜皮咬膠，公司產品構轉變；通過建立越南好嚼、巴啦啦兩個子公司，加速海外市場拓展。雙輪驅動階段，公司擁有國內、越南、柬埔寨、新西蘭四大生產基地，聚焦國內市場，打通線上線下全渠道，塑造知名品牌；依托新西蘭優質原料，打造高端主糧產品，全品類發展。受海外去庫存影響，2023Q1-Q3公司實現營業總收入9.17億元，同比-32.34%，銷售毛利率為16.82%，銷售凈利率為-3.29%。

海外修復可期，國內空間廣闊。1）海外：海外去庫存結束，預計23年12月開始寵食出口總量將表現出亮眼增長。2）國內：寵物量價增長邏輯通暢，預計2027年市場規模達到4629億元，國產替代生機旺。

集寵物食品的研發、制造、銷售和自主品牌運營為一體。技術端：建立多個研發平臺，產品端快速更新，領先世界潮流，技術支撐有望助力業務拓展。產能端：以銷定產，構建海外供應鏈，搶占優質資源，產能逐步落地，快速布局主糧板塊。渠道端：海外市場成熟，擁有優質大客戶，國內線上線下全渠道布局，線上開設旗艦店或專營店，線下與連鎖商超、寵物醫院合作。品牌端：加大自主品牌建設，以自有品牌擴展寵物主糧業務。

盈利預測與投資建議：公司是咬膠領域龍頭企業，業務包括代工業務及自有品牌業務，產品從零食出發向主糧邁入，我們選取乖寶寵物、中寵股份、源飛寵物作為可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分別為32/26/21倍。預計公司2023-2025年歸母凈利潤將達到0.23/1.37/1.59億元，三年同比增長-81.54%/484.60%/16.01%?；诤Ｍ獯I務迎來拐點，疊加公司在建產能逐步落地、主糧板塊及自有品牌快速增長，給予公司2024年28倍PE，對應目標價15.14元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：海外市場恢復不及預期，產能消化不及預期風險，市場競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)