華恒生物：平臺型合成生物學龍頭，擴充“氨基酸+維生素+新材料”產品矩陣（國信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，國信證券發布研報點評華恒生物（688639）。

厭氧發酵法小品種氨基酸龍頭地位鞏固，丙氨酸及纈氨酸業務持續快速放量。丙氨酸方面，公司生物制造技術工藝升級和迭代能力突出，其首創的“以可再生葡萄糖為原料厭氧發酵生產L-丙氨酸”的關鍵技術現已達國際領先水平，比傳統酶法工藝成本降低約50%。目前丙氨酸系列產品全球市場份額約50%，穩居全球丙氨酸龍頭地位。纈氨酸方面，在氨基酸精確配方飼料大發展的背景下，2020-2023年纈氨酸市場規模CAGR達24%。公司采取全程厭氧法制備纈氨酸，工藝與丙氨酸有所相通，其產品在純度、色度及粒度分布多方面表現優異，成本優勢顯著。自2021年以來公司纈氨酸銷量高速增長，工藝持續優化，銷售渠道進一步拓展。丙氨酸及纈氨酸快速放量，推動近2年來公司業績大幅增長。

丙氨酸產品競爭優勢將愈加突出，積極布局維生素肌醇、泛酸鈣等產品產能。隨著合肥基地β-丙氨酸衍生物及秦皇島基地β-丙氨酸項目的建成及產能釋放及工藝優化，公司丙氨酸產品競爭優勢將愈加突出。同時，公司現已成功突破發酵法D-泛解酸內酯技術，在β-丙氨酸酶法生產技術等基礎上，形成了具有自主知識產權制備D-泛酸鈣的核心技術。隨著全產業鏈技術產品落地，公司D-泛酸鈣產品競爭力有望進一步加強。此外，公司還與歐合生物合作獲得肌醇發酵生產工藝，已逐步實現產業化。近2年來同行受環保政策影響，肌醇成本及價格大幅提升，公司肌醇工藝生產條件溫和，綠色降本優勢明顯，需求前景可期。

擴充高絲族氨基酸、PDO等產品矩陣，擬定增募資約17億元建設丁二酸、蘋果酸項目。公司產品和技術從氨基酸、維生素等擴充到生物基新材料單體：（1）2022年年底公司計劃通過孫公司智和生物，利用自籌資金于赤峰基地建設5萬噸1,3-丙二醇產能，預計建設期24個月；（2）公司擬定增不超過16.89億元分別在赤峰、秦皇島投資建設5、5萬噸丁二酸、蘋果酸產能，預計建設期均為30個月，預計提前利用自籌資金先行投入；（3）擬與關聯方杭州優澤生物投資設立優華生物子公司，加速布局高絲族氨基酸。公司有針對性地進行產品開發和應用開拓，加速擴充產品矩陣、提升產業化能力，中長期成長動能仍充足。

投資建議：華恒生物已打造出了“氨基酸+維生素+新材料”產品矩陣，成長性顯著。我們認為股票合理估值區間在138.01-145.33元之間，2023年動態市盈率30-35X，相對于目前股價有9.6%-17.8%溢價空間。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別達到4.59/6.40/7.91億元，每股收益4.24/5.91/7.30元/股，對應當前PE分別為29.7/21.3/17.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：技術被趕超或替代的風險、新項目建設及產業化進度不及預期、原材料成本上漲、客戶集中度較高、定向發行或攤薄即期回報、匯兌風險等風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)