良品鋪子：渠道結構調整，期待改善成效（西南證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，西南證券發布研報點評良品鋪子（603719）。

推薦邏輯：1）休閑食品行業持續擴容，已成為萬億大市場，追求性價比的消費趨勢進一步顯現；公司啟動大規模降價，回歸鄰家形象，更貼近消費者需求。2）高效供應鏈支撐全品類發展，產品品類豐富，滿足消費者“逛”的需求。3）渠道均衡布局，線上、線下約各占半壁江山；直營門店加速拓展，升級至第六代店型，購物體驗更佳。

休閑食品萬億大市場，性價比消費趨勢明顯。2022年休閑食品市場規模1.2萬億元，預計2023年略微下滑后，2024-2027年將保持平穩增長，具有一定剛需屬性。此外，休閑食品渠道快速變革，零食量販、內容電商等性價比優勢突出的渠道獲得快速發展。2023年11月底公司啟動大規模降價，對300余款產品平均降價22%，最高降幅45%，回歸良品鋪子鄰家形象，走向品質好、價格親民的路線，更貼近消費者需求。

供應鏈管理能力強，品類豐富滿足一站式購物體驗。公司產品品類豐富，擁有18個品類、1600余個SKU，肉類零食、糖果糕點、堅果炒貨為前三大品類，滿足消費者一站式購物的體驗。高效的供應鏈支撐全品類發展，覆蓋原材料選用、新品研發、供應商管理等方面，以好原料造就好味道，降低價格的同時保持質量。

線下+線上全渠道布局，各類渠道占比均衡。1）線下方面：直營門店加速擴張，升級至第六代店型，增加咖啡、烘焙、短保等高頻系列產品，提升消費者逛店體驗，增加客單數、客單價，貢獻主要線下增量。加盟門店處于調整階段，經營短期承壓。2）線上方面：淘系電商流量去中心化，公司進行相應調整，帶動電商業務收入降幅較大；利用內容電商優勢推出數款千萬級爆款產品。通過美團、抖音等平臺培養到店消費習慣，2023H1平臺引客到店訂單同比增長379%，實現線上、線下渠道的聯動。

盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.4億元、3.7億元、4.3億元，EPS分別為0.84元、0.92元、1.07元，對應動態PE分別為25倍、22倍、19倍。考慮到良品鋪子降價契合性價比消費趨勢、加快開店節奏，給予公司2024年27倍PE，對應目標價24.84元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示。休閑食品行業競爭加劇風險；食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)