山外山：業績保持快速增長，渠道協同帶動產品放量（華金證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，華金證券發布研報點評山外山（688410）。

事件：公司發布2023年度業績預告，預計2023年年度實現營業收入6.50-7.20億元，與上年同期（法定披露數據）相比，將增加2.68-3.38億元，同比增長70%- 88%。預計2023年年度實現歸母凈利潤1.6-2.0億元，與上年同期（法定披露數據）相比，將增加1.01-1.41億元，同比增長170%-238%。預計2023年年度扣非歸母凈利潤為1.40-1.75億元，與上年同期（法定披露數據）相比，將增加0.92- 1.27億元，同比增長190%-263%。2023年公司業績保持快速增長，主要系公司通過大力推進技術創新、新產品布局、性能提升等舉措不斷增強產品競爭優勢，實現產品銷量增長，同時，公司耗材產品陸續上市，與設備銷售協同效益加強。在血液凈化產品國產替代政策的進一步推進下，公司營業收入和盈利水平持續增長。

產品品牌效應持續增強，耗材新品上市推動營收增長。2023年前三季度血液凈化設備板塊實現營業收入4.54億元，同比增長180%，公司設備產品業績增長亮眼。公司深耕血液凈化設備領域多年，擁有強大的研發實力，搭建起較高的技術壁壘護城河。公司的拳頭產品連續性血液凈化設備實現了對進口品牌的多方面超越，是目前國內市場上功能最強大，適應癥范圍最廣的CRRT設備，憑借疫情契機實現快速裝機，并得到客戶充分認可，產品品牌效應持續增強。未來隨著公司持續加大研發投入提升技術水平，血透設備等有望持續提升產品性能，增強產品核心競爭力，同時政策傾斜下，加快國產替代進程，實現公司產品銷售快速增長，有望進一步提升公司產品的市占率。耗材端來看，隨著血液凈化耗材新產品連續性血液凈化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陸續完成掛網，可與公司市場上已售出的血透設備和CRRT形成協同效應，拉動耗材銷售高增長，據公司投資者交流披露，2023年前三季度血液凈化耗材板塊實現營業收入7457.64萬元，同比增長46%。未來隨著部分省份血透耗材集中帶量采購落地，有望快速增加公司耗材的醫院覆蓋數量，加快公司耗材產品放量，增加公司盈利能力。

持續布局海外業務，海外市場發展空間廣闊。2023年前三季度公司海外銷售收入達到8787.76萬元，同比增長140%，海外業務實現快速增長。公司血液凈化設備系列產品憑借優異的產品質量、穩定可靠的性能與極高的性價比優勢，已成功打入全球市場，遠銷意大利、瑞士、印尼、印度、秘魯、馬來西亞、南非等70余個國家和地區。公司未來將重點對已覆蓋的海外市場進行深入挖掘，同時積極開拓新市場，推動海外業務快速發展。

投資建議：參考公司業績預告，我們微調盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.99/2.15/2.54億元（前值為2.01/2.15/2.54億元），增速分別為237%/8%/18%，對應PE分別為31/29/24倍。考慮到公司血透設備憑借產品性能和價格優勢，政策傾斜下加速國產設備進口替代。自產耗材陸續獲批，有望通過渠道協同帶動耗材快速放量，公司業績將持續快速增長，維持“增持-A”建議。

風險提示：產品銷售不及預期風險，市場競爭加劇風險，海外市場開拓不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)