榮盛石化：與沙特阿美簽署諒解備忘錄，助力海外煉廠布局和新材料項目建設（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，國海證券發布研報點評榮盛石化（002493）。

事件:

2024年1月2日，榮盛石化發布公告，與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》。備忘錄顯示，雙方正在討論榮盛石化（或其關聯方）擬收購沙特阿美朱拜勒煉化公司（簡稱SASREF）50%股權，并擬通過擴建增加產能、提高產品靈活性、復雜度和質量（簡稱“SASREF交易”）。同時，雙方也正在討論沙特阿美（或其關聯方）對中金石化不超過50%股權的潛在收購，并聯合開發中金石化現有裝置升級擴建、開發新建下游榮盛新材料（舟山）項目（簡稱“中金石化交易”）。

投資要點:與沙特阿美簽署諒解備忘錄，助力海外煉廠布局和新材料建設

公司運營全球最大的單體煉廠浙石化4000萬噸煉化一體化項目，原油日加工能力為80萬桶/日，乙烯年產量為420萬噸，芳烴年產量為1180萬噸。沙特阿美是全球最大的綜合國際石油集團之一，其原油產量約占全球的八分之一，擁有雄厚的資源稟賦、產能優勢和資金實力，是公司近年來最重要的原油供應商。2023年1-11月，公司與沙特阿美（包含受同一主體控制或相互存在控制關系的其他關聯人）累計已發生的各類關聯交易總金額為620.08億元人民幣。

此次公司擬與沙特阿美就SASREF交易和中金石化交易等進行合作，標志著公司與沙特阿美合作再升級。一方面，據中國證券報，SASREF原油煉油能力為30.5萬桶/日（約1515萬噸/年），位于沙特朱拜勒工業城，是世界上最大的工業城之一，工業基礎設施完善且地理優勢突出，靠近低價原料和燃料來源。公司擬收購SASREF50%股權，有望成為公司海外煉廠布局中的關鍵一步。另一方面，沙特阿美聚焦于原油化工戰略，青睞高化工轉化率的煉化一體化項目。此次備忘錄中，沙特阿美擬入股寧波中金的升級改造和榮盛新材料（舟山）的開發，旨在借助公司國際領先的化工產業和新材料技術優勢，加強其在下游應用領域的拓展。

看好PX景氣周期持續，公司作為PX龍頭將受益

2023年Q4，PX-原油價差達4291元/噸，同比+12%，環比-2%。2023年12月，PX-原油價差為4253元/噸，處于歷史59%分位（2012年1月-2023年12月）?？春?024年PX景氣周期持續，成本端來看，地緣局勢依舊緊張，2024年國際原油仍有上漲空間；供需端來看，2024年為PX投產空窗期，疊加國內PTA對原料需求維持在極高位置，據百川盈孚，2024年PTA市場至少有450萬噸實現投放，且多集中于2024年上半年，供需錯配下，PX工廠占據主導地位。公司是是國內PX龍頭，隨著PX景氣持續，公司業績有望持續改善。

持續加碼布局新材料業務，高附加值產品相繼投產

2022年8月，公司公告了千億規模的三大項目投資，包括3#乙烯及其下游化工品項目、高新能樹脂項目、高端新材料項目，產品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烴、POE己二腈、PMMA等，據公司測算，項目全部達產后預計年均可實現凈利潤合計164億元。其中，年產40萬噸ABS裝置、年產6萬噸溶聚丁苯橡膠裝置和年產10萬噸順丁稀土橡膠/共線年產7萬噸鎳系順丁橡膠裝置于2023年上半年成功投產，年產60萬噸苯乙烯裝置、年產30萬噸醋酸乙烯裝置于2023年下半年投產，順利產出合格產品。2023年8月30日，公司公告浙石化1000噸/年α-烯烴中試裝置投料成功。

同時，公司還成立兩家全資子公司榮盛新材料（舟山）和榮盛新材料（臺州），榮盛新材料（舟山）將依托浙石化和中金石化，發展精細化工、化工新材料，2024年1月2日，公司全資子公司榮盛新材料(舟山)擬投資675億元建設金塘新材料項目，此項目為延伸浙石化及中金石化下游產業鏈，預計項目建成后可實現年均營業收入868.77億元。榮盛新材料（臺州）將聚焦高端聚烯烴特種橡膠及彈性體、工程塑料等，將打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平開放合作示范區，目前前期工作均有序推進。

盈利預測和投資評級

綜合考慮公司前四季度經營情況，我們對公司業績進行適當下調，且基于審慎原則，暫不考慮暫本次備忘錄中交易事項影響，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.80、70.44、101.23億元，對應PE分別70、15、10倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。

風險提示

備忘錄交易事項落地不及預期、海外布局不及預期、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)