騰景科技：構建五大技術平臺，全方位布局光學元器件（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，中信證券發布研報點評騰景科技（688195）。

騰景科技為國內領先的光學元器件企業，產品廣泛應用于光通信、激光、科研、生物醫療以及消費電子等領域。受益于激光、光通信以及VR/AR等行業景氣度回升，公司與行業頭部客戶保持長期穩定合作，我們預計公司主營業務營收凈利將保持較快增長。同時，公司已構建五大類技術平臺，掌握光學元器件制造的核心技術工藝，持續推進高端光學領域的國產替代，打開公司成長空間?？紤]到短期光通信行業需求階段性放緩，長期數字通信市場受益于AI催化有望進入快速增長區間，公司高端元器件逐步進入收獲期，我們預測公司2023/24/25年EPS為0.34/0.62/0.88元。參考可比公司2024年PE均值，結合DCF估值，給予公司2024年目標市值53億元（對應2024年66倍PE），對應目標價為41元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍公司構建五大技術平臺，營收凈利穩定增長。騰景科技成立于2013年，經過十年發展，公司已成長為光通信以及激光領域核心的光學元器件供應商，客戶覆蓋全球龍頭廠商，包括Coherent、銳科激光、華為、Lumentum、中際旭創等。2023年前三季度公司實現營收2.47億元，同比-5.91%；實現歸母凈利潤0.31億元，同比-30.45%。公司凈利潤出現明顯下滑主要系：1）下游需求增速階段性放緩、光纖激光器行業仍處于緩慢復蘇階段，公司收入端階段性承壓；2）公司折舊、攤銷等固定成本支出有所增加，且繼續豐富和完善五大類核心技術，持續加大研發投入。隨著下游需求逐步回暖傳導至上游、在研新項目逐步落地豐富公司產品線，公司營收凈利進入成長快車道，營收凈利保持較快增長。

▍光學器件占光模塊成本70%以上，國產替代帶來廣闊空間。根據華經產業研究院數據，光學器件（包括光芯片和光學元件組件）約占光模塊成本70%以上，為光模塊重要組成部分。光模塊行業景氣度向上，受益于數據流量持續增長對于通信網絡的帶寬提出更高的要求，光模塊需求持續提升。根據中商產業研究院數據，2022年全球光模塊市場規模達到96億美元，預計2027年市場規模將達到156億美元，期間CAGR為10%。憑借勞動力成本較低以及技術能力快速提升等優勢，中國大陸光模塊廠商在與海外光模塊廠商競爭中不斷取得優勢。根據Omdia（轉引自華經產業研究院）以及OVUM數據，2015年，全球前十大光模塊廠商僅光迅科技一家中國大陸企業；2021年，光迅科技、中際旭創、海信寬帶、昂納信息均進入全球前十，合計占據全球26%的市場份額。隨著國產替代加速進行，公司將不斷擴大與國內客戶合作范圍，公司業績有望迎來快速增長期。

▍光學元器件應用領域廣泛，易誕生“單項冠軍”。光學元器件應用領域廣泛，產品線豐富，中國光學光電子行業協會統計2022年中國光學元器件市場規模為1455億元。光學元器件市場呈現差異化競爭格局，我們認為廠商易在細分領域構建起“護城河”，成長為該領域的“單項冠軍”。從精度以及技術難度看，超精密光學元器件為光學元器件市場的“掌上明珠”，主要應用于半導體、生命科學等高科技行業，弗若斯特沙利文（轉引自茂萊光學招股說明書）預計2026年全球市場規模將達到268億元，2022-2026年CAGR為14%。從競爭格局看，國內精密光學企業抓住了產業轉移的機遇，在產品設計、制造、檢測等關鍵環節逐步縮小了與國際廠商的差距，根據弗若斯特沙利文（轉引自茂萊光學招股說明書）數據，2021年國內光學元器件企業在半導體和生命科學領域市場份額分別達到了6%和12%。

▍構建五大類技術平臺，提供光通信行業關鍵器件。公司憑借在光學光電子領域深厚的技術沉淀，突破并掌握積累了多項核心技術，建立了“光學薄膜類技術”、“精密光學類技術”、“模壓玻璃非球面類技術”、“光纖器件類技術”、“衍射光學類技術”五大類核心技術平臺，涵蓋了光電子元器件制造的主要環節，能夠為光學光電子各領域客戶提供各類精密光學元組件與光纖器件的解決方案。公司量產的部分產品，如濾光片、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（NPBS）、模壓玻璃非球面透鏡、準直器相關產品實現了進口替代，助力了行業國產化進程。公司數據中心用CWDM濾光片、應用于WSS模塊的光學元件、高功率鍍膜光纖線、非球透鏡管帽等產品具有較高的市場影響力。

▍風險因素：市場競爭加劇風險；跨國經營及外延并購風險；核心技術人員流失風險；國際環境和貿易政策變化風險；毛利率下滑風險；技術升級迭代風險。

▍盈利預測、估值與評級：騰景科技為國內領先的光學元器件企業，產品廣泛應用于光通信、激光、科研、生物醫療以及消費電子等領域。受益于激光、光通信以及VR/AR等行業景氣度回升，公司與行業頭部客戶保持長期穩定合作，我們預計公司主營業務營收凈利將保持較快增長。同時，公司已構建五大類技術平臺，掌握光學元器件制造的核心技術工藝，持續推進高端光學領域的國產替代，打開公司成長空間。考慮到短期內光通信行業需求階段性放緩，長期看數字通信市場受益于AI催化有望進入快速增長區間，公司高端元器件逐步進入收獲期，我們預測公司2023/24/25年EPS為0.34/0.62/0.88元。考慮到公司的行業地位及發展階段，我們選擇茂萊光學、福晶科技、光庫科技和炬光科技作為可比公司，參考可比公司2024年PE均值，結合DCF估值，給予公司2024年目標市值53億元（對應2024年66倍PE），對應目標價41元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)