鴻路鋼構：2023年Q4產量超預期，市占率持續提升（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信證券發布研報點評鴻路鋼構（002541）。

公司為國內鋼結構加工制造龍頭，今年以來，雖下游需求增速邊際略有放緩，但公司市占率提升邏輯持續驗證，2023Q4訂單穩健增長；中長期而言，公司逐步推進信息化、智能化制造降本增效，市占率有望持續提升。綜合參考可比公司PE、PB估值，我們預測公司合理市值在260億元左右，對應目標價37元，維持“買入”評級。

▍四季度行業整體需求邊際持續放緩，公司新簽訂單仍實現穩健增長。公司下游需求主要為制造業+基建投資，今年1-11月全國制造業、基建固定資產投資完成額增速分別為6.30%、7.96%（相較于1-9月分別上升0.1pct、下降0.68pct），邊際略有放緩，在此背景下公司2023年新簽合同額297.12億元，同增18.25%，單四季度新簽合同額67.91億元，同增22.16%，超出制造業、基建投資增速，表明公司市占率持續提升?？紤]到公司合同定價模式為成本加成，即“合同價=鋼價x（1+合理毛利率）”，鋼價水平高低將直接影響合同金額增速，若剔除鋼價因素干擾（2023Q4Wind鋼材綜合價格指數同比上升0.27%），公司Q4新簽訂單同比增速達到21.84%，仍實現穩健增長。

▍輕鋼項目增加及產能爬坡致使Q4產量環比略有上升。根據2023年度經營情況簡報，公司2023Q4產量為125.59萬噸，同比增加21.37%，主要源于公司加快已規劃生產基地的建設和投產，我們預計2023年底鋼結構產品產能已達520萬噸/年。Q4公司產量環比Q3的112.9萬噸略有上升，除重鋼等大項目占比略有減少之外，產能逐步爬坡有一定影響。從公司披露的重大訂單情況來看，2023Q1-Q4重大合同金額占比分別為24%、18%、30%、23%，重大項目通常為重鋼結構，這類訂單出產量相對較慢。

▍產能穩步擴張，智能制造加快轉型布局助力公司中長期持續成長。根據我們此前外發報告《鋼結構智能焊接專題——智能焊接引領鋼結構升級，看好加工龍頭及國產廠商》（2023.10.20），以鴻路鋼構為代表的頭部鋼結構企業近年正逐步突破管理瓶頸，實現“柔性”制造，智能化推行下，焊接機器人的介入將帶來企業生產能力提升及降本增效：1）生產能力方面，理論上焊接機器人可24小時不間斷焊接作業，可實現“兩班倒”甚至“三班倒”，因此在企業廠房面積、其他配套設施不變的情況下，其生產能力或實現翻倍及以上增長；2）經濟效益方面，在智能焊接機器人替代下可有效節省企業焊接工人開支。作為已建立完整信息化平臺的鴻路鋼構有望受益于智能化帶來的規模提升+降本增效。

▍風險因素：裝配式建筑相關政策執行進度不及預期；鋼材等原材料價格大幅上漲；公司產能擴張進度不及預期；公司產能利用率提升進度不及預期；公司大額應收賬款無法收回。

▍盈利預測、估值與評級：考慮到中長期政策推動下鋼結構需求景氣向上，行業料將迎來需求+盈利雙重改善，結合公司通過信息化+智能化制造突破規模瓶頸、降低生產成本，未來市占率及盈利能力有望持續提升。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為13.66/17.34/21.13億元，現價對應PE估值分別為11/8/7倍。參考可比企業（精工鋼構、東南網架、杭蕭鋼構對應2024年Wind一致預期估值平均為13倍）估值及公司歷史估值水平（公司自2020年聚焦鋼結構制造業務以來，平均PE（ttm）達到25倍左右），我們給予公司2024年16倍PE估值，對應市值278億元；另外，參考同樣從事非標準化加工制造的志特新材（主要從事建筑鋁模版加工制造及租賃業務）PB（LF）估值為2.2x左右，給予公司相對于2024年2.2xPB，據此測算公司對應市值241億元。綜合PE及PB估值，我們預測公司合理市值在260億元左右，對應目標價37元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)