渝農商行：精耕山城，信用提優（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信證券發布研報點評渝農商行（601077）。

渝農商行多年來持續精耕山城，資負定價與結構穩步調優，信用風險改善出清，資產質量夯實整固，業績步入修復通道，結合當前高股息率與分紅穩定特征，維持公司（A+H）“增持”評級。

▍精耕山城的萬億農商先鋒。1）歷史沿革：國內農商行先鋒，中西部地區銀行龍頭。渝農商行前身為重慶市農村信用社，并于2008年組建全市統一法人的農村商業銀行。2010年/2019年，先后在香港聯交所主板和上交所主板上市，成為全國首家上市農商行和A+H農商行。2）股東背景：國資力量雄厚。2023Q3末，分屬于重慶市國資委與財政局的四家國資平臺/企業，居前十大股東前五位，賦能公司深厚的國資力量。3）經營區位：立足重慶，對外拓展。2023H1末公司分支機構1754個，其中在重慶縣域/主城分別設有1447個/305個網點，分支行網絡覆蓋重慶全部38個行政區縣，另在曲靖設立全國農商行首家異地分行，并于5省份12縣（區、市）設立并控股了12家渝農商村鎮銀行。

▍資負均衡，經營穩健。1）資負情況：資產端結構與定價均衡，負債端優勢顯著。2023Q1-3渝農商凈息差1.77%，居上市銀行中游，其中資產端結構與定價均衡，負債端定價優勢顯著，存款占比亦較優。此外存貸兩端業務零售化趨勢均顯著，助力公司定價能力的進一步強化與息差的企穩。2）收支水平：凈息主導而非息波動，費用抬升但減值大幅優化。2023Q1-3公司利息凈收入占營收比重為82%，居上市銀行前列，成本收入比與“資產減值損失/營業收入”分別為31.1%/15.2%，分別居上市銀行中游與較優水平。3）盈利能力：營收修復，盈利穩健。伴隨資產質量的改善，公司營收修復，降幅趨緩，利潤增速改善，ROE有望回溫。

▍質量調優，預期向好。1）風險出清：效用顯現，信用夯實。2022年年末起公司問題股東股份逐步由國資接手，相關問題資產亦已完成核銷，將逐步清收，公司已步入信用強化與整固期。2）賬面質量：穩步改善，結構優化持續推進。1H23末公司“不良率+關注率”為2.35%，較上年末下降16bps，近年來持續優化，公司信貸結構與質量亦穩步調優。3）風險抵補：改善顯著，夯實鞏固。3Q23末公司撥備覆蓋率354%，近年來一直保持350%+的較好水平；1H23末公司“撥貸比-不良率-關注率”衡量的廣義撥備水平達1.89%，2020年以來亦持續夯實改善，已大幅提升1.54pcts。

▍高股息高性價比品種。公司具備分紅穩定優勢，2019年以來分紅率維持在30%的高位水平。目前公司A/H兩地市凈率分別為0.4xPB/0.3xPB，股息率則分別高達6.6%/10.2%，具備強投資性價比，其中公司H股更為顯著。

▍風險因素：宏觀經濟增速大幅下行；凈息差水平超預期下行；區域經濟景氣度大幅波動；區域同業競爭加劇。

▍投資建議：精耕山城，信用提優。渝農商行多年來持續精耕山城，資負定價與結構穩步調優，信用風險改善出清，資產質量夯實整固，業績步入修復通道。考慮到行業息差下行的影響，我們微調公司2023/24/25年EPS預測至0.96/1.05/1.16元（原預測0.97/1.07元/1.18元），當前A股/H股股價分別對應2024年0.38x PB/0.25x PB。結合三階段股利折現模型（DDM）和可比公司估值，給予公司A股目標估值0.49x PB（2024年），對應目標價5.31元，給予公司H股目標估值0.31x PB（2024年），對應目標價3.8港元。維持公司A、H股“增持”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)