曙光數創：立足高端，下沉中端，液冷“小巨人”啟航新征程（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信證券發布研報點評曙光數創（872808）。

公司是專精特新“小巨人”，深耕數據中心液冷基礎設施，正在從高端向中端應用領域下沉。在降低PUE的政策要求、數據中心功率持續提升、電信運營商及互聯網巨頭積極推廣液冷方案等多重因素共同驅動下，我們預計我國數據中心液冷基礎設施市場規模2025年將達106億元，保持高增速。公司已經啟動曙光數創(青島)產業創新基地，同時推出了新一代一體化風液混冷先進數據中心，有望持續鞏固細分龍頭地位，帶動業績增長。我們認為公司將充分受益于我國算力基礎設施的建設以及液冷方案滲透率的提升，預計公司2023-2025年EPS分別為0.75/0.92/1.24元。

▍深耕數據中心液冷基礎設施，從高端向中端下沉。公司是數據中心液冷基礎設施龍頭，主營業務包括：浸沒相變液冷數據中心基礎設施產品、冷板液冷數據中心基礎設施產品、模塊化數據中心產品，以及圍繞上述產品的系統集成和技術服務。2020年公司被評為工信部專精特新“小巨人”。公司的浸沒相變液冷數據中心基礎設施產品主要應用在高密度和超高密度數據中心等高端應用領域，營收占比保持在80%左右，毛利率保持在40%以上，是公司核心業務。公司也在通過冷板液冷數據中心基礎設施產品、模塊化數據中心產品向中端應用領域下沉，持續鞏固細分龍頭地位。

▍三重因素共同驅動，預計我國數據中心液冷基礎設施市場規模2025年將達106億元。數據中心是我國新基建的重要組成部分，正在向大型化和集約化發展。散熱對數據中心至關重要，主要包括風冷和液冷兩大類。當下數據中心液冷正在成為主流方案，主要受到三重因素驅動：（1）綠色數據中心大勢所趨，政策對PUE提出明確要求，鼓勵液冷方案；（2）數據中心功率持續提升，尤其是AI服務器導致單機柜功率大幅上升，導致風冷技術均趨于能力極限，液冷成為剛需；（3）業界共同促進，三大電信運營商及互聯網巨頭積極推廣液冷方案。根據測算，我們預計我國數據中心液冷基礎設施市場規模2025年將達106億元，保持高增速。

▍液冷技術領軍者，全鏈創新基地開啟公司發展新紀元。公司的液冷核心技術成功解決了中高、超高、極高密度數據中心的散熱難題，可有效降低數據中心整體耗能，屢次獲得行業殊榮。作為液冷技術領軍者，公司研發費率領先同行業，2023年10月公司推出了新一代一體化風液混冷先進數據中心（C70002.0），將風冷系統與液冷系統高效集成，一體化解決數據中心散熱需求。根據賽迪顧問數據，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市場份額，位列中國液冷數據中心基礎設施市場部署規模第一。公司已經啟用全國規模最大的液冷數據中心全鏈條產業創新基地，基地擁有七大研發創新實驗室和四條先進生產線，這將夯實公司未來增長的基礎。

▍風險因素：數據中心基礎設施行業市場競爭加劇風險；客戶集中度較高的風險；產品質量控制風險；關聯交易占比較高的風險；市場開拓不及預期的風險；核心技術被替代的風險；募投項目無法達到預期的風險。

▍投資建議：在三重因素共同驅動下，液冷方案正在逐步成為數據中心散熱的主流選擇，我們預測我國數據中心液冷基礎設施市場規模2025年將達106億元，2022-2025年CAGR為76.2%。曙光數創深耕液冷數據中心基礎設施領域，核心技術囊括了浸沒相變液冷技術、冷板液冷技術和風冷技術，市占率行業第一。作為公司核心業務的浸沒相變技術主要應用在高端應用領域，公司也通過冷板液冷、模塊化數據中心產品向中端應用領域下沉。2023年10月，公司正式啟動了曙光數創(青島)產業創新基地，同時推出了新一代一體化風液混冷先進數據中心，有望持續鞏固細分龍頭地位，帶動業績增長。我們認為公司將充分受益于我國算力基礎設施的建設以及液冷方案滲透率的提升，預計公司2023-2025年EPS分別為0.75/0.92/1.24元，預計公司2022-2025年營收、歸母凈利潤CAGR分別為31%、28%。考慮到公司冷板式液冷業務的放量仍存在不確定性，但對公司未來業績增長影響較大，暫不給予目標價。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)