中寵股份：國內市場多元發力，海外業務穩中求進（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，方正證券發布研報點評中寵股份（002891）。

寵物行業：賽道具量價雙增潛力，寵食子行業百舸爭流

（1）寵物市場展現穿越周期韌性。近年，全球寵物市場規模穩步增長，即使在2020年全球GDP受疫情影響負增長的情況下，依然有7.52%的增速。究其原因，部分寵物產品的剛性需求疊加口紅效應形成了寵物行業極具韌性的消費特點。

（2）目前中國寵物滲透率較低，國內寵物行業增長空間大。2021年中國的寵物滲透率僅為22%，與美國等發達國家存在巨大差距。2020年我國第七次人口普查數據顯示一人戶占比達25.39%，獨居人口的增長或將催生寵物情感陪伴需求，促使寵物數量繼續走高；同時，擬人化養寵或將增強寵物主消費意愿，單寵消費增長可期。

（3）國內寵物食品市場仍高度分散。2021年中國寵物食品品牌CR5僅17.4%，而美國、日本的CR5則分別達70.6%和63.8%，存在較大差距。隨著寵食行業集中度逐步提升，未來可能呈現寡頭競爭的格局，因此在當前階段，應關注行業頭部企業，尋找具有潛力的優質標的。

公司國內業務：品牌、營銷、產品、渠道多維發力。

（1）品牌：中寵股份在持續培育主品牌頑皮之外，積極布局多品牌策略。公司目前形成了以"Wanpy頑皮"、"Zeal真致"、"Toptrees領先"三個自主品牌為核心的品牌矩陣。三個核心品牌在公司戰略培育下逐步形成獨具特色的品牌屬性：ZEAL主打高端市場，領先主攻線上中高端市場，頑皮的消費群體則相對更廣泛。

（2）產品：從產品品類來看，頑皮和領先涵蓋犬用、貓用干糧、濕糧、零食，ZEAL目前主要為濕糧和零食，整體上品類覆蓋全面。從價格帶來看，公司產品跨越高端、中高端、大眾和經濟型價格帶，盡量覆蓋各消費層級養寵人群。寵物零食在各價格帶布局最為完善，犬貓零食均覆蓋經濟型到高端市場。寵物干糧產品緊追熱點，及時推出新產品。寵物主食罐頭產品搶占市場，向高端化布局。

（3）渠道：在海外，公司主要以OEM/ODM貼牌銷售；在國內，公司全渠道布局，線上渠道在營收中約占六成。目前，線上渠道主要包括天貓/淘寶、京東等線上電商平臺，抖音、快手等直播銷售平臺；線下渠道則覆蓋寵物店、寵物醫院等專業渠道，以及山姆、永輝、麥德龍等連鎖商超。

（4）營銷：線上+線下組合拳，差異化策略推廣核心品牌，頑皮、ZEAL、領先三個核心品牌均于線上和線下進行特色宣傳活動，頑皮和ZEAL在小紅書、抖音等平臺通過KOL、達人等推廣產品，多途徑、拓方式觸達潛在客戶群體。同時，公司迎合年輕群體喜好，針對性營銷活動開拓新生代寵主市場。

（5）供應鏈：采購端，一方面公司工廠建設地煙臺有12家雞屠宰企業，鄰市濰坊更多達31家，為公司原材料采購提供了絕對保障；另一方面公司針對核心原材料建立戰略儲備制度，形成了較穩定的供應商合作網絡，較大的采購規模賦予其一定的議價優勢。生產端，公司產能加速擴張，重點布局干糧及濕糧產能，隨著項目在未來三年逐步落地，公司滿產產能有望達到寵物干糧23.08萬噸/年、寵物濕糧9.80萬噸/年、寵物零食4.57萬噸/年。

公司海外業務：營收穩定增長，品牌出海開拓新機會。

（1）公司積極調整海外營收結構應對國際市場變化。2015-2022年，在中國犬貓寵物食品出口額中，出口美國的占比從37%降至21%，出口日本市場的規模一直保持平穩。我國寵物食品企業難再單純依靠出口美國、日本獲取收入增長。公司早在中美貿易摩擦之前就在美國建設工廠，2019年公司北美境外業務僅占北美市場收入的34%，截至2022H1該比例已達66%，從而保證公司北美市場營收的持續增長。

（2）海外客戶優質且穩定。公司主要海外大客戶均與公司有長期合作，多數均在其布局區域有完善且具競爭力的銷售網絡，為公司海外業務營收穩步增長提供保障。公司在境外建設工廠開展境外業務一定程度上平滑人民幣兌美元匯率波動對公司利潤的影響，匯兌損益在利潤總額的占比絕對值在縮小，2023H1已降至4.71%。

（3）自主品牌出海業務屢獲新績。目前，Wanpy頑皮、ZEAL已銷往全球55個國家和地區；今年自主品牌ZEAL和Great Jack’s順利進駐加拿大156家PetSmart門店，在北美市場拓展取得突破。

投資評級與估值：我們預計公司2023-2025年實現營業收入分別為38.30、44.73、52.25億元，實現歸母凈利潤2.42、2.72、3.25億元，對應的EPS為0.82、0.93、1.10元，對應2023-2025年的PE為32.08、28.45、23.86x。隨公司海外業務穩步增長以及國內業務的快速發展，公司營收將不斷擴大，公司盈利有望持續增長，給予“推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動風險；自主品牌拓展不及預期風險；匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)