長江電力：偏枯來水暫時拖累，白鶴灘能力后續釋放可期（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，中信證券發布研報點評長江電力（600900）。

公司2023年發電量2,763億千瓦時，同比增長5.3%。長江上游來水偏枯，導致烏東德、溪洛渡、向家壩電站發電量同比下滑；白鶴灘發電能力持續釋放，發電量高增43.1%推動公司整體電量增長；三峽、葛洲壩電站發電量小幅增長。綜合考慮蓄能改善、高水頭、來水低基數等因素，預計2024H1公司發電量大幅增長概率較高。我們預計公司2023~2025年隱含股息率分別為3.4%/4.4%/ 4.7%，當前市場環境下吸引力強。預計公司2023~2025年EPS分別為1.16/1.49/1.59元，維持“買入”評級，目標價28元。

▍2023年發電量2,763億千瓦時，略低于我們預期。公司發布2023年發電量數據公告，全年完成發電量2,763億千瓦時，同比增長5.3%，略低于我們預期。其中烏東德、白鶴灘電站完成發電量349/573億千瓦時，同比分別為4.6%/+43.1%；溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩電站完成發電量549/311/803/177億千瓦時，同比分別為-5.0%/-1.3%/+1.9%/+1.5%。

▍上游來水小幅偏枯拖累電量增速，白鶴灘發電能力持續釋放。2023年長江上游來水偏枯，烏東德水庫來水同比偏枯5.5%，導致烏東德、溪洛渡、向家壩電站發電量同比均出現下滑；白鶴灘電站于2022年年底全面投產后發電能力持續釋放，2023年發電量同比高增43.1%至573億千瓦時，是公司整體發電量同比增長的主因。三峽水庫來水同比偏豐0.7%，推動三峽、葛洲壩電站發電量小幅增長。目前公司梯級電站蓄能情況良好，2023年末溪洛渡、三峽水庫的水位同比分別提升19.7/9.0米至595.0/167.1米。我們預計在蓄能改善、高水頭、來水低基數、白鶴灘發電能力進一步釋放等因素影響下，2024H1公司發電量同比大幅增長的概率較高，有望為公司帶來業績彈性。

▍長期樹立價值藍籌形象，當前環境下股息吸引力強。公司自上市以來持續進行高比例現金分紅，彰顯價值藍籌形象。我們認為在聯合調度增發、財務費用節省、風光及抽蓄業績持續釋放等因素驅動下，公司業績或步入上升周期并推動分紅規模提升。我們預測公司2023~2025年歸母凈利潤分別為285億/364億/389億元，結合公司章程規定的70%分紅比例下限，推算公司2023~2025年每股股利將分別達到0.81/1.04/1.11元，對應當前股價（1月4日收盤價23.80元）隱含股息率分別為3.4%/4.4%/4.7%，當前市場環境下具有較強的吸引力。

▍風險因素：來水不及預期風險，電價大幅下降風險，投資管理風險，需求大幅下滑影響電量消納風險。

▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司2023年發電量略低于預期，我們調整電量數據預測后相應調整公司2023年歸母凈利潤預測為284.65億元（前預測值305.11億元），維持公司2024~2025年歸母凈利潤預測分別為364.68億/388.58億元，對應2023~2025年EPS預測分別為1.16/1.49/1.59元，當前股價對應2023~2025年PE分別為21/16/15倍，PB分別為2.6/2.4/2.3倍。我們采用公司過往三年歷史平均PE作為目標PE，給予公司2024年19倍目標PE，對應目標價28元（原目標價為27元），維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)