長江電力：電量測算符合預期，來水恢復業績彈性顯著（廣發證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，廣發證券發布研報點評長江電力（600900）。

電量符合預期，烏白貢獻電量增量。根據經營公告，公司2023年四座電站發電量1840.25億千瓦時（同比-0.8%），六座電站發電量2762.63億千瓦時（同比+5.34%，我們測算為2761.59億千瓦時），其中Q4四座電站發電量499.01億千瓦時（同比+34.7%），六座電站發電量729.26億千瓦時（同比+29.2%）。2023年來水仍偏枯，與2022年接近，公司四座電站發電量基本持平，主要為烏白注入貢獻電量增量。

蓄水進展良好，高水頭增發電量。下半年來水恢復正常，公司各電站蓄水至目標值，測算10月末蓄能同比偏高51億千瓦時，11-12月放水發電后，截至12月末測算公司蓄能同比偏高30億千瓦時，同時三峽等電站水位同比偏高，測算長江電力24M1-5由于水頭變化可增發電量約40億千瓦時，測算蓄能增加、水位恢復將為長江電力增發電量74億度，同比電量增幅可達8.5%。與公司正常來水對應發電計劃相比，23年發電量偏低約300億千瓦時，則來水均值恢復后，疊加測算六庫聯調增發效益超100億千瓦時，公司仍然有較大的電量和業績彈性。

電量提升、利率回落，業績估值雙擊可期。23年來水偏枯電量低基數，厄爾尼諾帶動來水恢復，蓄水已然恢復，聯合調度優勢將顯，電量有望大幅提升，根據公司年報，承諾十四五70%分紅率，分紅提升疊加利率回落期望股息率降低，業績估值雙擊可期。此外，公司電站推進擴機增容、流域聯調增發電量、主導開發金沙江下游水風光基、推進抽水蓄能建設，以及折舊、財務費用下降釋放利潤。水電龍頭仍有成長空間。

盈利預測與投資建議。預計公司23~25年歸母凈利潤分別289/365/384億元，按最新收盤價對應PE分別為20/16/15倍。來水好轉業績修復，十四五承諾70%分紅率。作為水電龍頭，參考可比公司，給予公司24年20倍PE估值，對應29.85元/股合理價值，維持“買入”評級。

風險提示。來水波動；上網電價調整風險；投資收益不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)