鹽津鋪子：增長勢能延續，業績符合預期（國金證券研報）

每經AI快訊，2024年1月5日，國金證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

業績簡評

1月5日公司發布2023年度業績預告，預計2023年實現營收41一42億元，同比+41.7%-45.2%，實現歸母凈利潤5-5.1億元，同比+65.8%-69.2%。單Q4預計實現營收10.95-11.95億元，同比+18.6%-29.4%;實現歸母凈利1.04-1.14億元,同比+25.7%-37.7%，業績符合預期。

經營分析

堅持“渠道為王、產品領先、體系護航”策略，強化全渠道滲透，提升多品類產品力，升級和創新組織架構體系，Q4收入維持雙位數增長。1)渠道端，零食量販/電商仍為核心驅動力，其他渠道穩健增長。合作最為緊密的零食很忙23年突破4000家店，且與頭部趙一鳴(門店數超2500家）進行戰略合并，有助于提升公司在量販零食行業的滲透率。2）產品端，聚焦七大核心品類，休閑魔芋、鎢鶉蛋迅速躋身大單品，月銷環比持續提升。23H1魔芋/鎢鶉蛋分別實現銷售額2.23/0.95億元，23H2隨著新品牌、新口味推出，全年5億元規模可期。

供應謎優勢凸顯，疊加咸本端改善，凈利率顯著提升。以業績預告均值計算，23年歸母凈利率為12.2%，同比+1.7pct。1）公司積極布局上游產業鏈，23年陸續布局了芒果干、魔芋、鶴鶉蛋、馬鈴薯淀粉等大單品原材料的生產基地,保證供應穩定、質量可控及價格優勢。2)其他大宗原材料，如大豆油、棕櫚油、黃豆等價格23年逐步回落，預期24年持續下行或維持低位水平。3）渠道效率持續提升，費率逐步優化。公司布局的新渠道以性價比、高周轉、高效率為核心優勢，對應銷售費率端持續優化。4）23Q4以預告均值計算歸母凈利率為9.5pct，同比基本持平，主要系公司連續執行2期股權激勵，相關費用增加(22/23年分別為5182/7395萬元)。

看好下游量販零食開店空闊，及公司補齊渠道短板、發展多品類。我們認為量販零食在區域擴張、空白市場加密方面仍有空間,24年有望延續高增態勢。公司通過補充包裝規格等形式不斷拓展流通、cVs、BC等渠道，疊加以消費者需求為導向擴充品類，有望產生多渠道+多品類的復利效應，看好公司順利完成股權激勵目標。

盈利預測、估值與評級

考慮到股權激勵費用計提，我們下修23年歸母凈利潤6%，預計23-25年歸母凈利潤分別為5.1/6.6/8.3億元，同比+69%/30%/25%，對應估值分別為27x/21x/16x，維持“買入”評級。

風險提示

食品安全風險;新品放量不及預期;市場競爭加劇等風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)