宇通客車：花有重開日，宇通再少年（招商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，招商證券發布研報點評宇通客車（600066）。

事件：宇通客車發布2023年業績預告，23年歸母凈利潤為14~19億元，利潤中樞為16.5億元。對應Q4業績為6億元。公司因長期股權投資，一次性計提資產減值4.5億元，如果加回一次性的資產減值計提，4Q23對應經營性業績，保守估計為11億元以上。

長期股權資產減值為一次計提，且不影響公司主業經營和現金流。公司在2015年至2017年之間，對九鼎金融進行股權投資，共計出資5.8億元。九鼎金融主要從事金融租賃業務，以售后回租業務為主，直租業務為輔，業務主要涵蓋基礎設施建設、航空物流、新能源環保、高端制造業等領域。截止至2023年9月30日，公司持有的九鼎金融29%股權賬面價值為10.4億元，可收回金額為5.92億元；與賬面價值比較，長期股權投資減值4.52億元。因此，公司計提資產減值4.52億元。該資產減值為一次性計提，不影響公司主業經營，且不影響公司現金流。

多維利好共振，Q4經營性業績大超預期。公司預告23年歸母凈利潤為14~19億元，利潤中樞為16.5億元，對應Q4業績約為6億元。由于九鼎計提資產減值為一次性，且不影響公司主業經營和現金流。由于公司嚴謹的會計準則，我們推測公司Q4仍進行了部分信用減值計提。如果將九鼎的資產減值加回，疊加部分信用價值的加回，Q4經營性業績保守估計為11億以上，對應全年經營性利潤為22億以上，大超此前市場預期。我們認為Q4出口電動車數量多、電池成本下降、國內公交銷量環比好轉等因素共振，帶動了公司Q4業績大超預期。

23年海外出口帶來明顯增量，繼續看好24年出口市場。宇通客車2023年共銷售客車36518臺，其中出口客車帶來明顯增量。我們在23年年初給市場講的幾個邏輯全部超預期兌現：出口放量增長，利潤彈性大；國內客運恢復性增長；碳酸鋰價格下降給公司降低公司成本增厚利潤；規模效應為利潤帶來正貢獻。展望2024年，我們認為海外市場依然會保持增長勢頭，中國車企的競爭力提升，出海是一個長邏輯。國內市場，公交的銷量有望在下半年開始起量，接力客運市場。

盈利預測與投資建議。此次宇通客車的經營上行，包括了海外市場拓展帶來的增長、國內客車市場的恢復上行以及電池成本下降等因素共振。海外市場拓展的成長性將遠高于國內市場修復性增長。公司22年分紅為22.14億元，23年經營情況好于22年，如果分紅額度延續，目前股息率為7.5%。公司同時兼具高股息和高成長雙重亮點，非常難得。上調23年~25年公司的歸母凈利潤為16.7億、26.1億和30.6億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：國內市場恢復不及預期；海外市場銷量不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)