貴州茅臺：23年超額完成目標，24年終端為王戰略啟程（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，浙商證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：自11月以來，貴州茅臺出臺一系列重磅舉措：11月1日，公司自2023年11月1日起上調53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格；11月21日，貴州茅臺發布回報股東特別分紅方案；12月29日，貴州茅臺發布2023年度生產經營情況；12月30日，茅臺集團2024年度市場工作會在三亞召開。

我們認為：茅臺重磅利好陸續發布，定調2024年發展規劃，增長動能強勁、工具豐富，彰顯白酒龍頭的戰略定力和前瞻研判，業績確定性強。

提出廠價：逆周期提價顯定力，一招落子滿盤活

11月1日，貴州茅臺發布公告，自2023年11月1日起上調本公司53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調幅度約為20%。此次調整不涉及市場指導價格。

我們對2000年后茅臺出廠價歷次提價進行梳理，本次出廠價上調20%基本處于歷史提價幅度的中樞位置。我們預計此次提價影響的飛天茅臺的銷量為1.9萬噸，按出廠價上調20%測算將對收入貢獻超70億元，考慮13%消費稅和25%所得稅的扣減，預計將對利潤貢獻45-50億元。

我們認為此次茅臺提價對茅臺自身及白酒行業均有顯著利好：1）利好茅臺：短期看此次茅臺提價時機選擇精妙，逆周期下提升飛天出廠價可使得終端價保持平穩，彰顯戰略定力，為茅臺形成量價齊升的良好局面奠定基礎；中期看我們預計此次飛天出廠價提升僅為一系列舉措的開始，非標產品或有潛在提價可能性；長期看此次提價進一步鞏固茅臺高端酒龍頭地位，我們預計茅臺十四五目標或有望提前達成。2）利好行業：茅臺長期作為白酒價位的天花板，飛天茅臺出廠價提升或將提供千元價位單品漲價可能性，并帶來行業連鎖反應，且茅臺提價對基本面和情緒面影響均顯著，或將有利于白酒板塊的估值提升。

特別分紅：加大現金分紅力度，提振市場信心

11月21日，貴州茅臺發布回報股東特別分紅方案。具體而言：1）每股分紅比例：每股派發現金紅利19.106元（含稅）。2）特別分紅規模：公司擬向全體股東每股派發現金紅利19.106元（含稅）。截至2023年9月30日，公司總股本為125619.78萬股，以此計算合計擬派發現金紅利240億元（含稅）。3）特別分紅目的：一是公司持續、穩定、健康發展的需要；二是在保證公司正常經營和長期發展不受影響的前提下，加大現金分紅力度，提振市場信心；三是積極回報股東，與股東分享公司發展紅利，增強廣大股東的獲得感。

我們認為：1）公司此前特別分紅為2022年12月14日派發現金紅利275億元，2023年度再次派發特別分紅，未來特別分紅或成為常用舉措。2）2015年后公司年度分紅率均穩定高于50%，2018-2022年分紅率均為51.9%（2022年不考慮特別分紅），年度分紅率有望繼續保持穩定。3）以11月20日收盤價計算，此次特別分紅股息率為1.08%。

2023年度生產經營狀況：23年超額完成年度目標，系列酒延續高增態勢

12月29日，貴州茅臺發布2023年度生產經營情況，經貴州茅臺初步核算：

財務端：2023年預計公司實現營業總收入約1495億元（+17.2%），預計實現歸母凈利潤約735億元（+17.2%）；23Q4預計公司實現營業總收入約441.84億元（+16.99%），預計實現歸母凈利潤206.24億元（+12.60%）。

產品端：2023年預計茅臺酒收入約1258億元（+16.66%），系列酒收入約204億元（+27.99%）；23Q4預計茅臺酒收入約385.30億元（+15.24%），系列酒收入約48.06億元（+41.41%）。

產能端：2023年公司生產茅臺酒基酒約5.72萬噸（+0.69%），系列酒基酒約4.29萬噸（+22.31%）。

2024年度市場工作會：23年各項數據表現亮眼，24年終端為王戰略啟程12月30日，茅臺集團2024年度市場工作會在三亞召開。

回顧2023：超額完成23年度目標，各項數據表現亮眼

2023年預計實現營業總收入約1495億元（+17.2%），歸母凈利潤約735億元（+17.2%），超額完成目標。另據市場工作會披露：

1）集團表現：2023年茅臺集團實現營收1639億，同比增長20%，利潤總額突破千億，酒類銷量超10萬噸。

2）系列酒：2023年茅臺1935單品銷售超110億，茅臺1935在2023年開展了各種宴席近2000場，品鑒會達到了18000多桌。

3）i茅臺：i茅臺注冊用戶超5300萬，日活用戶近500萬人，累計交易額443億；巽風數字世界，注冊用戶530萬人，交易額40多億。

4）文創產品：茅臺冰淇淋、酒心巧克力、醬香拿鐵三個文創產品實現銷售4.3億元，其中醬香拿鐵單日銷售超1億。

5）渠道：截至12月底，“茅臺醬香·萬家共享”主題終端店已經突破6000家；2023年茅臺酒新增企業建檔客戶8000家，醬香酒新增試銷商17家，保健酒新增經銷商865家，葡萄酒新增經銷商444家，藍莓酒新增經銷商434家。

6）茅臺保健酒：保健酒業公司2023年實現營收47.43億元，同比增長30%，臺源酒上市不到一年銷售收入破10億。

展望2024：終端為王戰略啟程，1999元散花飛天重磅發布

丁雄軍以《美無止境，我無止境》為題進行分享，全面解讀“大集團一盤棋、產業鏈一條線”的戰略布局。

1）戰略升級，終端為王：美無止境，要以終端鏈接美好；我無止境，要攜手共創美好未來，不斷夯筑茅臺美生態。美無止境，要堅持產品、渠道、品牌、終端“四端”并駕齊驅。要把握好“四端”之間的關系及“一盤棋”戰略、“五合營銷法”與終端的關系，堅持產品為王，以品質為核心；堅持渠道為王，以生態為核心；堅持品牌為王，以文化為核心；堅持終端為王，以消費者為核心，進一步理解好終端對于市場的重要意義。要堅持形態、業態、生態“三態”齊抓共建，要通過定義、分類、執行，科學做好“三態”工作。

2）新品發布：12月31日晚，散花飛天（53%vol 500ml）與巽風（53%vol375ml）兩款產品發布，其中散花飛天零售價1999元、將于i茅臺投放。

3）國際化：目前茅臺已經覆蓋64個國家和地區，擁有106家國際渠道商，44家專場店和3家文化體驗館。丁雄軍提出，力爭在2027年實現國際出口市場規劃目標，同時兼顧好國內、國際兩個市場，推動形成“互為支撐、互為補充”的新格局。

盈利預測與估值

茅臺超額完成2023年度目標任務，24年終端為王戰略啟程，我們預計茅臺十四五目標或有望提前達成。預計2023-2025年公司收入增速分別為17.2%、16.6%、15.2%；歸母凈利潤增速分別為18.5%、19.0%、17.7%；EPS分別為59.2、70.4、82.9；PE分別為28.1X、23.6X、20.1X。估值具備性價比，維持買入評級。

催化劑：白酒需求恢復超預期；批價持續上行。

風險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復不及預期；飛天茅臺批價上漲不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)