株冶集團：華麗轉型第一年利潤大幅增長（招商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，招商證券發布研報點評株冶集團（600961）。

公司公告，2023年預計歸母凈利潤6-7.2億元，與上年法定披露數據增約967%-1181%，較上年同期重述后的利潤增長約23%-48%。公司2023Q1-3凈利潤5.31億元，可計算Q4預計利潤0.69-1.89億元。

2023年利潤超預期：利潤增幅較大主要因為2023年公司收購實際控制人旗下水口山有限100.00%股權，以及湖南株冶有色金屬有限公司20.8333%股權。根據中報，2023年H1水口山有限凈利潤2.6億元，公司歸母凈利潤3.7億元。

我們估計金銀漲價較多是利潤超預期的主要原因。2023年鉛、鋅、金、銀均價分別15759元/噸、21646元/噸、450元/克、5535元/公斤，較2022年分別跌14%、漲3%、漲15%、漲18%。

水口山康家灣技改項目啟動試車：根據公司微信公眾號，2023年12月26日，康家灣礦技術升級改造工程項目聯動試車?？导覟车V區技改達產之后，生產規模從55萬噸/年提升到70萬噸/年。當前水口山鉛鋅礦是公司利潤貢獻的主力，其規模擴張助力公司成長。

公司外延內生增長均可期。2022年公司業務是單一的鋅冶煉，2023年注入水口山，業務轉型擴展到鉛鋅金銀多金屬礦采選冶。實際控制人中國五礦是以金屬礦產為核心主業、由中央直接管理的國有重要骨干企業。

根據中國五礦及相關報道，連續取得康家灣、黃沙坪、鴨公塘、老鴉巢、錫礦山等老礦山邊深部找礦突破。在我國中南部地區探獲一座大型鉛鋅礦、一座大型金礦、一座大型銀礦、一座中型銅礦。水口山公眾號也報道了找礦工作實現新突破，獲得中國五礦集團有限公司2023年度突出貢獻獎。公司外延內生資源擴張均可期。

利潤和估值：隨著康家灣礦段正在進行70萬噸/年技改項目投產，預計2024-2025年利潤持續漲。不考慮價格波動，2024年鉛鋅金銀價格采用年初至今均價，我們測算2024年凈利潤7.9億元，對應市盈率11倍。公司主產品鉛鋅金銀銦鍺等，可比公司2024年平均市盈率15倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：鋅、鉛、金、銀、硫酸、銦等價格大幅下跌的風險，資產擴張不及預期風險，安全生產風險，匯率波動風險，二級市場波動風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)