圣農發展：產能擴張支撐成長，降本增效靜待周期（國投證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，國投證券發布研報點評圣農發展（002299）。

白羽雞行業：周期拐點將近，產能逐步下行。供應：產能仍處于高位，供應端減量趨勢已有體現，協會監測企業在產父母代存欄量自10月底始已持續5周有所降低，目前產能已減少9.10%。消費：進入Q4，毛雞價格持續低迷，消費端疲軟，屠宰端庫容率較高，經銷商走貨情緒一般。我們預計2024年3月在產父母代存欄將降至3765萬套，相對2023年8月的存欄高位減少20%，周期有望于2024年Q1迎來反轉。近期受行業停苗停孵影響，雞苗價格在停苗期后或有更好行情。

養殖業務：業績穩中有升支撐成長，周期底部逆勢擴張。2013-2022年養殖板塊雞肉銷量從41.92萬噸提升至114.11萬噸，CAGR為11.77%。2023年H1實現營收51.28億元，同比+10.41%。受益于全產業鏈布局優勢，公司通過多環節降本增效，不斷降低養殖成本，同時由于品質優良，享有溢價優勢。近年來，公司通過新建工廠與兼并收購，不斷加速擴張步伐，目前年產能已增長到超過7億羽，計劃2025年實現10億羽產能目標，穩坐白雞龍頭。

食品業務：“產品+渠道”齊發力，第二增長曲線成果顯著。2017-2022年，公司食品加工業務營收自21.67億增長至49.90億，CAGR達18.16%。B端業務：經過三十多年的行業積累，已經發展為公司的優勢領域，2023年H1公司食品板塊B端營收同比增長超40%，大客戶渠道營收同比增長近50%。C端業務：公司精準定位品牌消費人群，與線上平臺達成合作關系，同時不斷推進線下銷售渠道建設。C端收入占比已由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。

種雞業務：父母代種雞銷售符合預期，市占率穩步提升。2022年公司銷售父母代雞苗655萬套，預計2023年可銷售約1000萬套，目前“圣澤901”在父母代雞苗市場份額中占比約為14.84%。公司“十四五”規劃，“圣澤901”市占率預計將于2025年達到40%。當前祖代雞海外引種雖已恢復，但僅有俄州可對外供種，整體形勢依舊不明朗。白雞種源的國產替代進程已經進入關鍵時期，公司有望充分獲益，看好種雞業成為公司第三增長曲線。

投資建議：我們預計行業有望于2024年Q1迎來反轉，公司作為國內白羽雞龍頭，有望充分受益。我們預計公司2023-2025年分別實現營收183.2/234.5/262.9億元，同比增速9.0%/28.0%/12.1%，實現凈利潤9.2/28.0/25.9億元，同比增速123.5%/204.9%/-7.4%。參考可比公司wind一致預期，給予養殖業務10倍PE，食品業務16倍PE，合計對應2024年目標市值（養殖+食品）共310.3億元，對應6個月目標價24.96元。維持“買入-A”評級。

風險提示：原材料價格波動風險；禽類疫病暴發風險；雞肉消費不及預期風險；食品端拓展不及預期；食品安全風險；周期測算及假設不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)