湯臣倍健：受Q4基數影響短期承壓，激勵落地成長可期（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，中信建投發布研報點評湯臣倍健（300146）。 核心觀點 公司線下渠道營收持續復蘇，線上渠道保持高增，短期內品牌費用投放增加，盈利短期承壓，中長期公司有望提升費投效率提升盈利能力。公司改革內部銷售管理架構，線下藥店渠道劃分大區、集團層面成立大單品事業部等，提高策略制定和資源分配效率，Life-Space等品類保持同比高增，24年1月公司新一期股權激勵落地，看好公司多品類發展潛力，持續通過大單品模式布局藍海賽道。 事件 公司發布2023年年度業績預告 公司2023年預計實現歸母凈利潤15.94-18.71億元，同比增長15%-35%，扣非歸母凈利潤14.24-17.21億元，同增3.5-25.1%。 簡評 Q4受基數影響略有下滑，全年業績符合預期 受益于國民健康意識提升帶來的多個品類產品市場需求增長，2023年公司收入實現較快增長。其中，因2022年第四季度增強免疫力類產品消費需求強，收入基數較高，2023年第四季度收入較上年同期略有下降。 2023年是VDS行業新周期的第一年，公司推進“科學營養”戰略下的強科技企業轉型和強品牌戰略，按照多品牌、大單品、全品類、全渠道、單聚焦的戰略方向，由于品牌建設投入較大，Q4單季度銷售費用率全年最高，預計Q4歸母凈利潤虧損0.30-3.07億元。 新股權激勵落地，看好公司多品類擴張 2024年1月2日，公司發布2024年限制性股票激勵計劃，公司層面考核目標為24-26年營收以22年為基數，24-26年營收增長率不低于25%/32%/38%，對應25-26年營收增長率不低于5.6%/4.5%，同時在個人層面，公司按照各BU的發展階段制定更嚴密具體的個人考核指標，依據考核結果確定其實際歸屬的股份數量，個人層面歸屬比例分別為100%/70%/50%/0%?？紤]到公司整體體量和多品類特點，個人層面的科學詳細考核更有利于公司多品類拓張，有效激勵潛力品類增長。公司每年在多品牌矩陣下有不同的品牌聚焦及策略，助力公司在未來2-3年內獲得一個比較穩定的持續增長。公司在集團層面搭建重點大單品事業部，優先成立Life-Space中國事業部、健力多事業部、維滿C事業部等，同時2023-2025年公司對所有BU凈利率確定了明確的提升目標，看好公司通過大單品模式布局未來增長潛力較大的藍海賽道。 盈利預測與投資建議：公司線下渠道營收持續復蘇，線上渠道保持高增。公司改革內部銷售管理架構，線下藥店渠道劃分大區、集團層面成立大單品事業部等，提高策略制定和資源分配效率，大單品健力多逐步復蘇，Life-Space等品類保持同比高增，公司持續通過大單品模式布局未來增長潛力較大的藍海賽道，股權激勵落地利好多品類發展。我們預計公司2023/2024/2025年收入分別為94.23/107.20/120.85億元，同比增長19.9%/13.8%/12.7%，凈利潤分別為17.79/20.41/23.26億，同比增長28.4%/14.7%/14.0%，維持“買入”評級。 風險提示： 1.食品安全問題；公司的產品聚焦健康和保健功效，加工生產過程中需要嚴格控制，如果出現較多不良反應或者食品安全事故，會對公司形象產品負面影響。2.競爭加?。弘S著資本入局，新興網紅品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些細分品類里面創造較高銷售額，行業內激烈的競爭有可能促使各家品牌為了搶占市占率而大打折扣，使得行業利潤水平下降。3.線上流量下滑，線上營業額可能無法持續增長。4.經濟疲軟，居民消費力下降，居民對可選食品的購買欲望下降。5.公司與宜通世紀科技股份有限公司就倍泰健康的股權轉讓糾紛案仍在二審過程中，如果公司二審敗訴，將會對利潤產生影響。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯趙橋)