科興制藥：海外業務進入跨越式發展階段，業績有望迎來拐點（首創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，首創證券發布研報點評科興制藥（688136）。

科興制藥專注于重組蛋白藥物和微生態制劑的研發、生產、銷售，同時公司堅持差異化戰略定位，在海外產品注冊、海外開拓和營銷、海外GMP合規審計等方面積累了豐富資源與商業化能力，在新興市場國家具有較為豐富的商業化經驗。2021年以來，公司先后與國內多家藥企簽署協議，獲取了多款生物類似藥、化學藥在海外新興市場國家以及歐美規范市場的銷售權益，在消化及自免領域、抗腫瘤領域、代謝病領域形成豐富的產品組合。我們認為，隨著新引進產品陸續完成監管機構審計、注冊和市場準入，預計自2024年起新引進產品將開始貢獻收入，公司有望成為國內領先的生物類似藥/創新藥出海的商業化平臺，后續隨著引入產品的放量和新產品的不斷引入，公司海外業務進入跨越式發展階段。

國內業務：存量品種仍有較好增長潛力，自主研發品種實現差異化布局。國內業務中占比較高的為依普定？(人促紅素注射液)，受部分省份集采降價影響，預計對該產品毛利率會有一定影響，但考慮到集采降價后銷售量提升、費用率下滑以及成本控制加強，預計對收入和利潤影響有限。其他品種方面，賽若金？(注射用人干擾素α1b)、常樂康？(酪酸梭菌二聯活菌)等品種仍具有較大增長潛力。自研產品方面，公司圍繞自身傳統優勢領域（干擾素、重組蛋白藥物等）在適應癥、劑型和市場定位上進行差異化布局，有望成為新的業績增長點。

盈利預測和估值。我們預計2023年至2025年公司營業收入分別為13.31億元、14.95億元和19.53億元，同比增速分別為1.1%、12.3%和30.7%；歸母凈利潤分別為-0.50億元、0.20億元和1.24億元，以1月5日收盤價計算，對應PE分別為-88.2、218.9和35.6倍。首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：國內銷售產品在集采中降價幅度較大，導致收入和利潤低于預期；海外銷售產品審計、驗收和注冊進度緩慢，導致放量速度低于預期；自主研發品種臨床試驗失敗或進度低于預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)