今世緣：跨越一百億，勇攀新高峰（浙商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，浙商證券發布研報點評今世緣（603369）。

投資要點

事件：2023年度預計實現營業總收入100.5億元左右，同比+27.41%；23Q4營業總收入約16.85億元，同比+23%，收入符合預期。12月29日，2024今世緣發展大會在南京舉辦。

規劃未來三大發展階段，堅定2025挑戰150億元目標不動搖

今世緣酒業黨委書記、董事長、總經理顧祥悅在2024今世緣發展大會上提出，2024年是今世緣百億再出發、勇攀新高峰的開局之年，堅定2025年挑戰營收150億元目標不動搖，堅定“十五五”期間加快邁入營收“雙百億時代”不動搖。并規劃了未來三大發展階段：①第一個階段：到2025年全力以赴邁入150億級酒企行列；②第二個階段：2026年到2030年，“十五五”發展階段，省內引領競爭，省外周邊化板塊化；③第三個階段：到2035年實現集約高效發展進入創新型企業前列。

規劃“雙百億”發展路徑，“多品牌、單聚焦、全國化”戰略清晰

今世緣酒業副總經理胡躍吾發布《今世緣酒業“雙百億”營銷戰略規劃》。

1）清晰發展戰略：多品牌、單聚焦、全國化

①多品牌：國緣致力高端化，定位中國新一代高端白酒，聚力實現省內超越和全國化突破；今世緣致力大眾化，側重做喜宴家宴；高溝致力個性化，堅持中高線光瓶酒主線。

②單聚焦：國緣聚焦300-800元價格賽道以主開系六開、四開、對開進行全國化一體布局，致力成為行業千元以下第一梯隊品牌，繼續推進V系環大湖城市群布局；今世緣聚焦100-300元價格賽道；高溝聚焦中高線光瓶酒細分市場。

③全國化：堅持“大賽道、大單品、大客戶”策略，貫徹當前全國化就是周邊化、板塊化理念。站在省內省外一盤棋、線上線下一體化、構建全國統一大市場戰略視角，明確全國化就是優先國緣品牌的全國化。

2）明確戰略目標：堅持“穩中求進、好中求快”工作基調，堅定2025年挑戰營收150億目標不動搖，堅定“十五五”期間加快邁入營收“雙百億時代”不動搖。

3）細化戰略舉措：

①省內“高精尖”：省內堅持“分品提升、分區精耕、分類施策”，通過高端化品系培育、精細化區域運營和四大尖刀單品打造（國緣V3、四開、對開、淡雅），持續做強基本盤。

②省外“三聚焦”：聚焦國緣品牌，戰略升級導入新品六開，一體主推超級單品四開，帶動對開規模上量；聚焦板塊打造，以“三年不盈利，三年30億”預算規劃省外市場投入，聚焦“10+N“重點地級板塊。

③聚焦顧客創造：實施精準招商、育商，推進終端星級合伙人建設，構建廠商店命運共同體。

④強化組織力：強組織，按“三年再翻番”計劃增補營銷人員；優管理，建立今世緣特色大營銷管賦體系；提效能，構建多層次、重引導、求實效、促發展的績效考核體系。

淡季控貨挺價，渠道結構優化

今世緣高質量實現百億目標，當前仍存三大超預期，估值性價比突出。

超預期1：產品動能及區域勢能均處向上階段

市場擔憂：23年公司達成百億目標，但庫存水平提升，或透支后續增長潛力。

我們認為：今世緣當前產品動能及區域勢能均處向上階段，24年將延續快速增長態勢。

1）產品：國緣品牌占比超85%，公司前五大單品為四開、對開、淡雅、V3、單開，主要單品在23年前三季度均增長較優，其中淡雅、V3、單開在低基數下增速更快，高溝低基數下實現翻番增長。當前批價穩定、庫存良性，我們預計24年V3、淡雅、單開仍將延續較快增長，四開在煥新、控量下生命周期進一步延長，高溝有望延續高增。

2）區域：23年蘇中在低市占率下將保持高速增長，蘇南市場伴隨品牌力累積增長勢頭向上，南京、淮安基地市場發展穩健，當前省內處于全面開花的高增狀態；省外10個樣板市場取得積極成效，增速快于省內。

超預期2：省內錯位競爭，份額仍在提升

市場擔憂：預計洋河24年或加大省內市場投入，或影響今世緣24年省內發展。

我們認為：江蘇省白酒容量大，洋河今世緣目前仍處競合狀態，且處于錯位競爭狀態，有望共同做大江蘇白酒。

1）近日洋河開展“百日攻堅大會戰”，預計仍將持續聚焦品牌、高價格帶、高地市場、核心消費人群打造，省內仍堅持高端引領，我們期待夢6+突破百億帶動水晶夢放量。

2）今世緣錯位競爭，V3在低基數下仍將通過滲透率提升帶動高增，淡雅、單開等中高端價位增長動能仍強，四開保持穩定增長。

超預期3：省外戰略目標堅定，有望迎突破

市場擔憂：23年今世緣省外增速雖快于省內，但無亮眼起色，擔憂今世緣省外突破困難。

我們認為：目前今世緣省外思路清晰、勇于投入、戰略定力強，伴隨省內品牌力進一步提升，省外有望享受品牌力的外溢效應。

1）省外思路清晰：省外“三聚焦”，聚焦國緣品牌，聚焦板塊打造，聚焦“10+N“重點地級板塊。

2）戰略目標堅定：以“三年不盈利，三年30億”預算規劃省外市場投入，在后百億時代有望迎突破；

3）組織結構支撐：23年省外重點省份區域由公司多名領導班子成員分管掛鉤，并優化了分品牌事業部、構建了市場營銷領導決策小組的機制。

盈利預測與估值

2023年公司高質量完成百億目標，當前產品動能及區域勢能均處向上，2025年挑戰150億目標不改，業績確定性強。預計公司2023-2025年收入增速分別為27.4%、23.0%、22.5%；歸母凈利潤增速分別為26.6%、23.0%、25.3%；EPS為2.5、3.1、3.9元/股；PE分別為18.10、14.71、11.75倍。維持買入評級。

催化劑

白酒需求恢復超預期；國緣動銷持續向好。

風險提示

消費需求恢復不及預期；國緣動銷不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)