中國中免：業績略好于預期，毛利率同比提升（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，華泰證券發布研報點評中國中免（601888）。

4Q23營收同比增速較優，毛利率同比改善明顯

公司發布業績快報，2023年預計實現營收675.76億/yoy+24.15%，歸母凈利67.17億/yoy+33.52%，歸母凈利率達9.9%/yoy+0.7pct，扣非凈利66.55億/yoy+35.78%，好于我們預期（65.06億）。受益暑期海南客流修復，營收同比平穩增長。公司23年以來加強收益管理，盈利能力同比改善。展望24年，京滬兩大機場租金協議重簽有望增厚利潤，23年12月三亞國際免稅城C區開業進一步優化體驗，或貢獻客流增量，催化劑豐富有望提振市場情緒。我們預計23/24/25EEPS 3.25/3.95/4.52元，目標價98.75元（對應25x24PE，參考可比公司Wind一致預期24年PE均值18X，機場租金減免、儲備項目開業、市內店政策或催化市場情緒，公司規模/運營/供應鏈先發優勢明顯），維持“買入”。

4Q23盈利能力同比優化明顯，凈利率環比小幅提升

4Q23實現營收167.39億，yoy+11.09%，為4Q21的92%；歸母凈利15.1億，yoy+276%，為4Q21的130%；歸母凈利率達9%，同比+6.4pct，環比+0.1pct（vs 1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%）。23年公司主營業務毛利率為31.44%，yoy+3.42pct。1Q-4Q23毛利率為28.75/32.47/34.27/30.51%。4Q23毛利率同比+9.5pct，環比-3.76pct。4Q盈利能力同比明顯優化，毛利率環比3Q下滑我們預計受雙十一等購物節大促影響，凈利率環比提升主要受益于：1）12月上海機場免稅店租金扣點調整（23年12月27日公告），銷售費用壓力釋放。2）外匯管理能力強化。3）降本增效成果有所兌現。

儲備項目開業提客流優體驗，海南離島免稅平穩增長

據三亞發布，2023.12.28全球美妝廣場——三亞國際免稅城C區正式開業。C區建筑面積達7.8萬㎡，是全球唯一一家以美妝和香化為主體的獨棟商業綜合體，共引進132個香化品牌，總運營品牌達176個。海棠灣免稅城A/B/C三區有機連接，實現有效擴容，有望優化購物體驗，帶動客流量和轉化率提升。元旦假期海南離島免稅銷售溫和增長，客單價有所承壓。據海口海關，元旦假期（23.12.30-24.1.1）離島免稅實現購物金額4.75億，yoy+13%，免稅購物人數6.57萬人次，yoy+53%，人均消費7228元，yoy-25.7%。

期待1Q旺季表現，目標價98.75元

參考業績快報，考慮毛利率變化趨勢和機場租金調整影響，我們預計23/24/25EEPS為3.25/3.95/4.52元（前值：3.14/4.19/5.48元），目標價98.75元（對應25x24PE，參考可比公司一致預期24年PE均值18X，機場租金減免、儲備項目開業、市內店政策或催化市場情緒，長期看規模/運營/供應鏈先發優勢明顯，考慮離島免稅進入平穩發展期，縮小溢價幅度）。

風險提示：免稅政策變動風險，市場競爭加劇風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)