安利股份：業績持續改善，產品結構有所突破（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，中信證券發布研報點評安利股份（300218）。

2023年下半年以來公司業績顯著改善，其中2023年Q3公司實現營收5.56億元，同比增長7.5%、環比增長26.31%。作為國內PU合成革龍頭企業，得益于高技術含量和高附加值產品銷售擴大，公司有望憑借新興品類的放量持續優化產品結構和盈利能力。考慮到短期內公司主營業務下游需求仍在持續恢復，參考公司歷史估值水平，給予公司2024年18倍PE，對應目標價14元，下調至“增持”評級。

▍2023年下半年銷量有所回暖，業績強勢反彈。2023年前三季度公司實現營業收入14.31億元，同比-4.97%；實現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.42/0.29億元，同比-77.38%/+45.94%。2023年Q3實現營收5.56億元，同比+7.5%、環比+26.31%；歸母凈利潤4.07億元，同比+558.56%、環比+171.97%。公司2023年Q3業績同環比改善顯著的主要原因系下游沙發家具銷售有所回暖。三季度當季，主營革產品銷量同比+12.16%，營收同比+10.19%。此外，公司產品結構持續優化，高附加值產品比重加大；品牌客戶合作進一步加深等因素助力業績強勢反彈。

▍高毛利產品提升盈利能力，2023Q3毛利率同比提升5.59pcts。公司2023年前三季度毛利率為19.98%，同比提升2.91pcts；其中，受益于產品結構優化，2023Q3毛利率達22.27%，同比提升5.59pcts、環比提升2.29pcts。費用率上，公司2023年前三季度四費費率合計16.24%，同比提升1.33pcts，銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.14%/4.47%/6.69%/0.94%。其中銷售費用同比提升1.04pcts，主要系公司加強海外市場開拓所致。

▍產品結構持續優化，“雙高”產品占比提升。2023年下半年以來，公司轉型升級初見成效，高技術含量和高附加值的“雙高”產品TPU開始放量。公司積極推進TPU產品的開發和銷售，三季度當季公司TPU產量創季度新高。公司已與安踏、特步等國內外運動品牌完成打樣，并于2023年6月開始量產；與耐克、彪馬、361度、中喬等品牌在TPU產品的合作上處于起步階段，市場空間廣闊。

▍市場開拓成果顯著，汽車內飾、電子等新興品類形成新動能。公司已構建“2+4”的業務領域布局，在做大做強功能鞋材、沙發家居兩個優勢品類的同時重視新興客戶的拓展。汽車內飾產品上，公司近年來先后成為豐田、長城、小鵬、比亞迪等品牌的供應商，2023年三季度公司新建的汽車內飾材料生產專區投入使用；電子產品品類公司為蘋果、三星的供應商。新興業務的起步有望帶動公司業績增長。

▍風險因素：市場競爭加??；下游需求下降；原材料價格波動；產能釋放不及預期；信托產品兌付風險。

▍盈利預測、估值與評級：公司作為國內PU合成革龍頭，積極向新興品類延伸擴展，伴隨公司新投放產能規模效應漸起，市場競爭力有望進一步提升。但考慮到短期公司主營業務下游需求仍在持續恢復，我們調整公司2023/24年歸母凈利潤預測至0.81/1.70億元（原預測為2.32/2.73億元），新增2025年歸母凈利潤預測為2.53億元；對應EPS預測為0.37/0.78/1.17元。參考公司歷史估值水平（過去三年平均PE約為16倍），給予公司2024年18倍PE（對應67%估值分位），對應目標價14元，下調至“增持”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)