中國中免：2023年Q4業績超市場預期，元旦假期免稅銷售迎開門紅（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，申萬宏源發布研報點評中國中免（601888）。

投資要點：

公司公布2023年年度業績快報，業績超市場預期。公司實現營業收入675.76億元，同比增長24.15%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤67.17億元，同比增長33.52%。其中第四季度實現營業收入167.39億元，同比增長11.09%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.10億元，同比增長275.62%。2023年公司主營業務毛利率為31.44%，同比+3.42pct，經測算四季度主營業務毛利率為30.51%，同比+9.5pct。

海南離島免稅購物穩健增長，元旦假期離島免稅實現開門紅。根據?？诤ｊP數據披露，2023年全年海南離島免稅購物金額437.6億元，同比增長25.4%，購物人數675.6萬人次，同比增長59.9%，購物件數5130萬件，同比增長3.5%，人均購物金額為6478元。根據測算，2023年四季度海南離島免稅購物金額88.2億元，同比增長14%，購物人數達到150.6萬人，同比增長74%，四季度客單價為5861元，與全年比較略有下滑。根據?？诤ｊP數據，元旦假期期間?？诤ｊP共監管離島免稅購物金額4.75億元，日均實現銷售額1.58億元，免稅購物人數為6.57萬人次，人均消費金額7228元。

三亞國際免稅城C棟正式開業，全球唯一7萬方獨棟美妝綜合樓豐富全球高奢品牌供給，強化中免供應鏈優勢。C區總建筑面積7.8萬平方米，總景觀用地面積為1.8萬平方米，C區有130余個香化品牌，加上其他服務類、餐飲類品牌，總計品牌數達到176個，其中很多是海南首店，設香奈兒、迪奧、雅詩蘭黛、蘭蔻立了雙層旗艦店。原CDF三亞國際免稅城A區將轉換經營品類，主要包括酒水和精品。

新租金協議落地，機場免稅渠道國際影響力增強，隨國際旅客人數提升口岸免稅銷售額或有提振。上海機場、首都機場與公司新租金協議落地，扣點率及保底租金均有下降，機場超高扣點率時代結束，租金扣點率的下調直接給予公司利潤釋放的空間，從中長期來看有利于吸引國際一線、二線及輕奢品牌入駐，提升口岸免稅購物的國際吸引力。2023年11月上海浦東機場旅客吞吐量為140.92萬人次，恢復至19年同期的55%；北京首都機場11月旅客吞吐量為67.9萬人次，同比增長2627%，恢復至19年同期的38%。

維持“買入”評級：我們認為中國免稅行業的國際競爭力仍在逐步增強，公司卡位核心流量入口，口岸免稅的銷售利潤有望隨出入境人數恢復及租金下調逐步釋放?？紤]到終端客單價有所下滑，我們小幅下調23年盈利預測，預計23年歸母凈利潤分別為67.17億元（前值68.29億元），維持24-25年歸母凈利潤為84.75/103.77億元，對應23-25年PE為23/18/15倍，中長期來看，公司供應鏈優勢明顯，出入境機場免稅恢復及市內免稅政策有望提供增量，維持“買入”評級。

風險提示：終端轉化率不及預期，市內免稅政策不及預期，海南離島免稅競爭加劇風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)