南方航空：航空巨頭經營修復，盈利改善彈性可期（信達證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，信達證券發布研報點評南方航空（600029）。

規模領先，經營韌性凸顯，前三季度歸母凈利實現扭虧

公司歷史積淀深厚，為國內最大航司之一，控股多家地方航司。2023年前三季度，公司實現營業收入1195億元，較2019年同期同比+2.4%，基本恢復至2019年同期水平；歸母凈利實現扭虧，對應錄得13.20億元，同比增長107.5%，較2019年同比-67.6%。扣匯凈利方面，只考慮美元情況，扣除匯兌損失影響，我們預計公司23H1歸母凈利潤約-18.1億元，23Q2歸母凈利潤約4.86億元，同比19Q2增長150.7%，二季度已實現扣匯盈利。

國際航線復蘇持續，行業迎來多重利好

1）供需端：隨國際航線復蘇，國內外供需加速改善。短期看，行業供需回升，運力恢復快于需求，客座率持續修復。10月全國民航客運旅客量和航班量分別較2019年同比-1.7%、-4.0%；10月運力ASK、周轉量RPK較2019年同期同比分別-1.8%、-5.0%，客座率較2019年差距收窄至2.7pct。中長期看，需求提升、供給增速放緩，行業盈利上升空間可期。

2）票價端：航司單位RPK營業收入超過2019年同期水平。23Q3，南航、國航、東航、春秋、吉祥單位RPK營業收入分別0.67、0.71、0.67、0.49、0.58元，較2019年同期分別提升16.8%、13.8%、12.8%、15.8%、7.8%。

3）油匯：近期油價回落、人民幣匯率走強。油價方面，2023年以來油價先降后漲，三季度航空煤油出廠價上漲較快，近期有所回落，油價整體波動幅度較2022年減小，但均價較2019年仍在高位。匯率方面，2023年上半年，中間價美元兌人民幣匯率上漲較多，近期人民幣匯率走強，匯率有所回落，波動幅度放緩。

雙樞紐網絡型航司，降本創效保障業績

1）航網布局：京廣樞紐南北呼應，航線網絡覆蓋密集。公司不斷強化以廣州、北京為核心的樞紐網絡戰略，形成了發達的航線網絡。2016~2022年南航在行業中的RPK占比一直位居首位，2023年前11個月，南航RPK占比為23.9%，為航司占比最高。

國內線：航班時刻總量多，高收益航線市占率高。2023年冬春航季，公司國內客運周度航班時刻量達到16508架次，總量領先其余航司；航線資源看，一線城市互飛時刻占比達到22.3%。航班量排名前20位的城市間航線中，公司市占率排名第一位的有10條、排名第二位的有5條，基本均為公商務旅客資源豐富的航線。

國際線：東南亞和澳新地區航線市占率為航司最高。2014-2019年，南航國際線運力投入年均增速18.4%，高于國航的12.4%及東航的15.7%年均增速；對應客座率由79.5%提升至82.7%，一直位居航司前列。國際航線具體區域看，2023年冬春航季航班時刻中，南航在東南亞地區、日韓地區、澳新地區航班量最多，占比分別45.3%、31.7%、9.2%；在國內航司中市占率分別18.9%、12.6%、37.6%，市占率領先。

2）成本費用：管控能力優秀，2019年前單位ASK成本穩中有降。單位ASK燃油成本端，各航司基本趨勢一致，2020年后南航成本管控相對較強，2020~2022年單位ASK燃油成本均保持最低。單位ASK非油成本端，2019年前南航和國航單位ASK非油成本水平基本一致，穩中略降，均低于東航；2019年后，南航成本管控能力凸顯，在航司中基本保持最低水平，至2022年南航單位ASK非油成本達到0.4758元，顯著低于國航的0.6241元和東航的0.5443元。期間費用方面，2013-2022年期間，南航期間費用率一直保持在三大航司中最低水平。

3）運營表現：經營韌性凸顯，大航中復蘇最快。ASK方面，2023年年初至11月末，南航運力較2019年恢復率由74.9%提升至91.5%，恢復率一直領先于其余航司。RPK方面，旅客周轉量略慢于運力恢復，南航恢復度顯著強于其余航司。至11月末公司累計收入客公里恢復至2019年同期的86.0%，顯著高于國航的80.2%和東航的81.2%。客座率方面，至11月末，公司較2019年同期差距已縮減至5.0pct，國航、東航累計客座率較2019年差距仍有8.6、7.9pct。

4）未來看點：南航物流分拆上市，聚焦主業同時有望長期受益貨運轉型。公司擬分拆貨運板塊子公司南航物流上市，助力主業聚焦。分拆完成后，南航物流仍為上市公司并表子公司，公司持有其55%股權。中長期看，本次分拆上市完成后，南航股份和南航物流均能更加聚焦雙方主業，提升業務發展能力，進而增厚公司未來整體盈利水平。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年實現歸母凈利5.09、90.26、132.88億元，同比分別+101.56%、+1673.92%、+47.22%，對應每股收益分別為0.03、0.50、0.73元，現價對應PE分別為195.88、11.04、7.50倍。當前公司國內外航線恢復，供需關系加速改善，公司業績有望提升。綜合上述估值考慮，首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。

股價催化劑：年報業績超預期，公司月度經營數據超預期等。

風險因素：出行需求恢復不及預期，國際航線恢復不及預期，油價大幅上漲風險，人民幣大幅貶值風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)