報喜鳥：哈吉斯擴張、報喜鳥提效、多品牌發力（中郵證券研報）

每經AI快訊，2024年1月6日，中郵證券發布研報點評報喜鳥（002154）。

國內領先高端男裝多品牌集團，18年以來持續釋放經營活力。報喜鳥控股成立于2001年，旗下擁有報喜鳥、哈吉斯、寶鳥、樂飛葉等中高端品牌，覆蓋商務正裝、運動休閑、時尚類全品類，是國內領先的高端男裝品牌集團。公司實際控制人為吳志澤、吳婷婷，23Q3兩者合計持股比例為37.9%。公司2022年收入/歸母凈利潤分別為43.1億元/4.6億元，18-22年復合增速為8.5%/72.5%，得益于治理改善、多品牌產品渠道齊發力，經營釋放活力；23Q1-Q3公司收入/歸母凈利潤增速分別為20.7%/44.4%，受行業回暖，多品牌發力實現良好增長。公司23Q3存貨周轉天數為248天，同比減少51天，為歷史較合理位置，22年末2年以上存貨占比約20%，庫存良性。

高端男裝景氣度猶存，國貨崛起。根據歐睿數據，2023年中國高端男裝市場規模為511億元，18年-23年復合增速為12%，占比從18年的6.5%提升至23年的9.1%，是景氣度較高的子賽道。高凈值人群擴容、戶外運動興起驅動高端男裝增長，根據招商銀行數據，2022年中國高凈值人群為316萬人，16年-22年復合增速為12%，持續擴張；戶外運動的興起為高端運動服飾帶來增量市場需求，跑步、高爾夫、滑雪等領域孵化出高端品牌，如比音、lululemon等，對標新馬泰、日韓美市場，中國高端男裝市場份額仍具提升空間。根據歐睿數據TOP50個男裝品牌中高端品牌情況，高端領域集中度高，本土男裝品牌憑借正裝、戶外運動品類在高端領域突圍，2023年本土品牌份額為2.6%，較14年提升1.9pct。

哈吉斯擴張、報喜鳥提效、多品牌發力驅動未來增長：1）哈吉斯主打英倫休閑風，通過溫網合作切入網球運動戶外，布局男裝/女裝/箱包/童裝多領域，22年收入14.2億元，17-22年復合增速為16.6%；相比于Tommy、法國鱷魚、比音勒芬等品牌，哈吉斯23H1門店數量431家，江浙滬占比僅40%，加盟店占比25%，未來門店數量（通過區域突破及加密門店提升數量）、加盟店比例具備較大提升空間，大店模式有助于提升坪效。2）報喜鳥18年以來通過品牌年輕化、休閑西服推廣、渠道調整等獲得穩健增長，22年品牌收入為14.8億元，18年-22年復合增速為2.9%；相比于雅戈爾等中高端男裝品牌，報喜鳥坪效為0.88萬/年/平（未剔除定制及線上），低于雅戈爾（1.02萬）及七匹狼（0.88萬），未來強勢地區開大店、產品創新、品牌年輕化等有望持續帶動坪效提升。3）寶鳥17-22年復合增速18%，盈利能力提升，有望受益于集采保持穩健增長，持續孵化愷米爾/TB/樂飛葉等小品牌，儲備新成長曲線。

盈利預測及投資建議：我們預計公司2023-2025年收入分別為52.5億元、60.6億元、69.9億元，歸母凈利潤分別為6.8億元、7.9億元、9.2億元，對應當前股價PE為12.5倍、10.7倍、9.2倍。我們看好報喜鳥品牌年輕化下穩健增長、哈吉斯渠道擴張下高增長，多品牌孵化有望儲備新成長曲線，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：哈吉斯/報喜鳥渠道擴展及門店優化不及預期，競爭加劇，消費持續低迷等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)