中國中免：盈利能力顯著優化，期待后續高質量發展（中銀國際研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，中銀國際發布研報點評中國中免（601888）。

公司發布2023年年度業績快報。2023年公司實現營收675.76億元，同比+24.15%，實現歸母凈利潤67.17億元，同比+33.52%。其中23Q4實現營收167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤15.10億元，同比+275.62%。公司盈利能力持續回升，看好后續各渠道高質量發展，維持買入評級。

支撐評級的要點

盈利能力持續優化，主營毛利穩步提升。23年公司實現營收675.76億元，同比+24.15%，歸母凈利潤67.17億元，同比+33.52%。其中23Q4實現營收167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤15.10億元，同比+275.62%。23年公司主營業務毛利率為31.44%，同比+3.42pct；23Q4毛利率為30.50%，同比+9.52pct，環比-3.76pct，我們預計主要受雙十一節日大促影響；歸母凈利率環比提升，我們預計主要受上海機場減租影響。

離島免稅：Q4銷售較為平淡，期待旺季供需兩側共發力。據?？诤ｊP數據，23Q4離島免稅銷售額和客單價分別為88.2億元、5859元，環比23Q3均有所提升；24年元旦假期銷售額和客單價分別為4.75億元、7228元，客單水平依舊承壓，全年來看主要受海南地區打擊代購及精品供給不足的影響。2023年末，公司旗下的cdf三亞國際免稅城C區全球美妝廣場正式開業，海南地區免稅供給進一步擴容，有望優化購物體驗，豐富商品供給。隨著海島旅游旺季來臨，期待離島免稅銷售回暖。

口岸免稅：核心機場減租協議落地，跨境客流持續恢復。根據公司公告，公司與上海機場及首都機場更新免稅租金協議，上海機場月實收費用自2023年12月起采取月保底銷售提成和月實際銷售提成兩者取高的模式，首都機場年度經營費自2024年起調整為年保底經營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式，保底經營費大幅下調，且銷售額提成比例下調至18%-36%。協議生效后有望減輕公司的成本壓力，增厚公司利潤。上海/首都機場11月境外航線客流分別恢復至19年的67%/41%，隨著跨境客流持續修復，口岸免稅銷售增量可期。

估值

Q4公司業績穩步回升，短期建議關注海島旅游旺季離島免稅銷售的增長；中長期仍看好公司作為龍頭企業在各渠道的完善布局，并建議關注市內免稅新政帶來的催化?？紤]到當前消費力仍承壓，我們調整公司23-25年EPS至3.25/3.96/5.29元，對應市盈率為23.2/19.0/14.3倍，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

市場競爭加劇、國際客流修復不及預期、消費意愿恢復不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)