新巨豐：營收增速短期承壓，紛美收購落地打開成長空間（東方證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，東方證券發布研報點評新巨豐（301296）。

2023年前三季度收入穩健增長，利潤同比小幅下降。2023年前三季度公司實現收入12.37億元，同比增長10.23%，核心主業液態奶無菌包裝業務增長穩健；單三季度公司實現營業收入3.70億元，同比下降13.39%，推測主要系終端消費需求相對較弱，客戶訂單短期出現波動。利潤端，2023年前三季度公司實現歸母凈利潤1.11億元，同比下降8.50%，在剔除股權激勵費用（約2825萬元）后前三季度公司扣除非經常性損益的凈利潤同比增長24.59%；單三季度公司實現歸母凈利潤0.32億元，同比下降35.68%，主要系計提股權激勵費用大幅增加。

股權激勵抬升管理費用率，公司盈利能力短期承壓。2023年第三季度公司實現毛利率22.95%，同比提升約4.7pct，環比延續逐季改善趨勢，推測主要系在漿價下行背景下原材料成本有所下降。同期公司期間費用率為10.69%，同比提升約5.3pct，其中銷售/管理/財務費用率同比分別-2.0pct/+5.4pct/+1.8pct，管理費用率明顯提升主要系公司股權激勵費用有所增加。2023年第三季度公司實現歸母凈利率8.75%，同比下降3.0pct，盈利短期有所承壓。

產業鏈整合落地，加速推進無菌包裝國產替代。公司于2023年10月9日發布公告，公司已完成受讓JSHVenture Holdings Limited所持有的紛美包裝股份（約占紛美包裝已發行普通股的28.22%）。優質資產整合落地有望加速公司拓展國內核心乳業大客戶，完善產業鏈與全球市場布局，提升自身綜合競爭力，加速推進無菌包裝市場國產替代。

盈利預測與投資建議

適當調整毛利率與費用率假設，我們預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.77/2.38/2.76億元（此前預測2023-2024年歸母凈利潤為2.16/2.40億元），對應EPS為0.42/0.57/0.66億元。我們采取DCF絕對估值法對公司進行估值，給予公司DCF目標估值11.94元，維持“增持”評級

風險提示

收入結構對大客戶依賴度較高；無菌紙基包裝行業競爭加劇；巴氏奶消費占比提升帶來對上游包裝需求的結構性變動；原材料價格上漲；假設條件變化影響測算結果的風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)