宇通客車：2023年業績預告超預期，新能源出口盈利能力彰顯（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，中信證券發布研報點評宇通客車（600066）。

公司發布2023年業績預告，預計全年歸母凈利潤區間中位數為16.5億元（同比+118%），扣非歸母凈利潤區間中位數為13億元（同比+420%）；其中23Q4預計實現歸母凈利潤區間中位數為5.9億元，扣非歸母凈利潤區間中位數為5.2億元。公司2023年業績超預期，主要系因新能源出口盈利能力彰顯、國內客車行業恢復、產品結構好轉以及原材料價格下降。由于公司2023年業績預告超預期，我們上調2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為16.5億/22.4億/28.4億元（原預測為15.8億/20.7億/26.1億元），對應2023/2024/2025年EPS預測為0.75/ 1.01/1.28元，給予公司2024年20倍的PE估值倍數，對應目標價20元，維持“買入”評級。

▍23Q4業績預告超預期，主要系因海外新能源客車盈利能力彰顯、國內旅游客車需求修復。公司于1月5日晚間發布公告，預計2023全年實現歸母凈利潤14~19億元，中位數16.5億元（同比+118%）；預計2023全年實現扣非歸母凈利潤11~15億元，中位數為13億元（同比+420%）。其中，23Q4實現歸母凈利潤3.4~8.4億元，中位數為5.9億元（同比-6%，環比+2%）；預計23Q4實現扣非歸母凈利潤3.2~7.2億元，中位數為5.2億元（同比-7%，環比+15%）。根據公司公告，公司23Q4資產減值損失至少4.5億元，加回后公司經營性業績大超預期，主要系因海外新能源客車需求增長、盈利能力彰顯，國內旅游客車市場需求修復、公交車更新替換推動內銷銷量增長。

▍出口銷量大幅增長、產品結構改善，原材料價格下降、貢獻利潤增量。公司內銷業務修復，出口業務占比提高，銷量結構向好，業績貢獻增加。根據公司公告，2023年公司客車銷量總3.65萬輛（同比+20.9%），其中23Q4為1.02萬輛（同比-8.9%，環比-8.1%）；公司大中型客車全年銷量為3.19萬輛（同比+34.3%），其中23Q4為8,996輛（同比-3.0%，環比-9.3%）。出口上，公司2023年全年出口銷量1.02萬輛（同比+78.9%）。公司客車出口銷量大幅增長的主要原因為海外新能源客車需求增長，公司龍頭優勢顯現、優質新能源客車產品輸出海外。內銷上，公司2023年全年內銷銷量為2.64萬輛（同比+7.5%）。公司客車內銷銷量增長的主要原因為疫后旅游出行需求修復，推動旅游客車市場需求增加，新能源公交車逐步更新替換。此外，碳酸鋰等原材料價格有所下降，為公司業績貢獻利潤增量。

▍公司新能源、智能化技術持續輸出迭代，把握新能源出口成長機遇。公司持續迭代商用車新能源和智能化技術。2023年6月5日，在宇通商用車技術品牌全球發布會上，宇通?？谽平臺正式發布，搭載新一代高安全超能電池、多合一碳化硅動力域控制器、新一代高效輕量化集成式電驅橋、商用車多源超低溫熱泵、高效補能技術、智能網聯商用車駕駛艙、PB級存儲億萬級高算力智能網聯云平臺等七大總成。根據公司公告，公司已在十余個國家地區通過KD（Knock Down，車輛散件）組裝方式進行本土化合作，實現由產品輸出走向“技術輸出”業務模式。公司有望憑借搭載有全球最先進新能源、智能化技術的客車產品，把握新能源客車出口的成長機遇，實現銷量和利潤的快速提升。

▍風險因素：新能源公交替換量不及預期；旅游客車行業增長不及預期；公司客車海外出口不及預期；競爭加劇導致公司盈利能力下降。

▍盈利預測、估值與評級：公司為國內客車龍頭、全球新能源客車龍頭，隨著國內新能源公交車更新替換逐步增加、座位客車市場修復，公司龍頭優勢有望逐步體現。隨著出口及新能源帶來的銷量增長及結構改善，公司有望迎來量和價的持續增長。由于公司2023年業績預告超預期，我們上調2023/2024/2025年歸母凈利潤預測為16.5億/22.4億/28.4億元（原預測為15.8億/20.7億/26.1億元），對應2023/2024/2025年EPS為0.75/1.01/1.28元。由于可比公司所在的國內新能源乘用車市場進入平穩增長期，而宇通客車所在的海外新能源客車市場增長仍處于高速發展期，故采用歷史PE估值，參考公司近5年PE估值倍數30倍，考慮到公司利潤基數有所增長、給予公司2024年20倍的PE估值倍數，對應目標價20元（原目標價為19元），維持“買入”評級

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)