貴州三力：業績超預期，開喉劍等多個中藥產品推動公司業務持續增長（華安證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，華安證券發布研報點評貴州三力（603439）。 事件： 貴州三力發布2023年年度業績預告：2023年年度營業收入預計為15.87億元-16.86億元（同比增長32.11%-40.35%）；歸母凈利潤預計為2.87億元-3.08億元（同比增長42.58%-52.77%）；扣非歸母凈利潤預計為2.34億元-2.54億元（同比增長20.17%-30.71%）。 分析點評 Q4業績亮眼，收入和利潤超預期 根據預告的數據測算，2023Q4營業收入預計為6.17億元-7.16億元（同比增長25.72%-45.87%，環比Q3增長約82.24%-111.45%）；歸母凈利潤預計為1.29億元-1.50億元（同比增長32.15%-53.14%，環比Q3增長約126.30%-162.25%）；扣非歸母凈利潤為0.81-1.01億元（同比-18.76% - +1.87%，環比Q3增長約43.00%-79.30%）。單季度收入和利潤體量在增速上無論是同比還是環比都顯著增長，業績超預期。 核心產品開喉劍發力，對外投資實現盈利，雙輪驅動實現公司23年盈利能力高速提升 23Q1和Q4，國內咽喉類疾病及流感等發病量出現大幅增加，用藥需求大幅增長，公司核心產品開喉劍噴霧劑及開喉劍噴霧劑（兒童型）市場需求旺盛，公司銷售增加。同時23Q3，公司OTC渠道的建設開始逐步上量，使得公司營收保持著穩定的增長。 對外投資方面：公司于2022年控股的德昌祥，2023年間接控股的云南無敵，和在23Q4納入公司合并范圍的貴州漢方藥業有限公司均實現盈利，進一步提升公司盈利能力。 漢方制藥并表增厚未來收入利潤，公司產品矩陣進一步豐富 漢方藥業擁有8種劑型，80個批準文號，其中獨家品種20個，專利品種9個，獨家苗藥8個；醫保品種38個，其中國家醫保品種12個，獨家國家醫保品種2個，非獨家國家醫保品種10個，區域和省醫保26個。目前主要銷售產品是芪膠升白膠囊、黃芪顆粒、日舒安洗液（濕巾）、兒童回春顆粒、婦科再造膠囊。 貴州三力自2020年12月參股漢方藥業以來，協助漢方藥業梳理管理架構、銷售體系。2年多以來，漢方藥業在管理和銷售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增資擴股引入貴州三力成為新股東后，公司改善了資金問題，進行了部門整合，銷售渠道也得到進一步提升，加之中醫藥行業市場得到擴展，在諸多利好情況下，公司集中優勢力量發展大品種，公司2021年及2022年的收入增長率分別7.14%和10.49%，2023年預計增長率為14.81%。 根據公司評估，預計2024-2028年，漢方藥業營業收入為6.0、6.8、7.4、8.0、8.4億元，收入增長率分別為12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；凈利潤為5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19萬元，25-28年分別同比增長19%、21%、10%、4%。收購漢方藥業股權將有助于擴大上市公司總體營業收入，有利于增厚上市公司利潤；同時，公司可以委派管理人員全面接管漢方藥業，將更利于漢方藥業的規范管理及高質量發展。 投資建議 我們調整了公司盈利預測，公司2023~2025年收入分別16.7/25.6/30.6億元，分別同比增長39.3%/52.8%/19.7%，歸母凈利潤分別為2.9/3.8/4.5億元（前值為2.7/3.7/4.5億元），分別同比增長43.9%/30.2%/20.3%，對應估值為27X/20X/17X。我們看好公司核心產品開喉劍后續空間+并購品種后續放量，維持“買入”投資評級。 風險提示 營銷拓展不及預期；大品種依賴風險；收購戰略推行不及預期風險；新公司虧損超出預期等。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 趙橋)