百潤股份：“358”矩陣漸成型，威士忌前瞻布局，打開成長空間（長城證券研報）

每經AI快訊，2024年1月8日，長城證券發布研報點評百潤股份（002568）。

百潤股份持續打造大單品的能力：對定位、風味、營銷的深入理解。

復盤：從經典到微醺再到強爽，單品爆發來源于持續深耕，對定位、風味、營銷等因素的綜合把握。2015年以來伴隨預調酒行業從過熱、調整到復蘇的階段，百潤股份始終穩居市場龍頭地位，持續深耕，在經典系列之后，經歷反思與調整，又接連打造了從微醺到強爽的強勢大單品，并帶動公司營收快速增長。

定位：從經典系列到微醺再到“358” （3度、5度、8度酒精含量）品類矩陣規劃，是公司對產品的重新梳理和對消費人群的精準定位、擴展。

風味：口感是低度酒消費者最關注因素之一，百潤股份以香精香料起家，對食品飲料口味發展趨勢研究自成體系。預調雞尾酒業務在產品新口感研發、適口度調整等方面，能充分發揮香精香料業務業已積累的產品、技術等優勢。

營銷：預調酒消費以年輕人為主，對互聯網接受程度高，公司擅長通過代言人、電視節目贊助、社交平臺挑戰活動、跨界聯名等方式提升產品曝光度和銷售轉化率。

從大單品到品類矩陣：產品儲備、擴場景&人群、擴渠道。

2022年初公司制定銳澳產品“358”（3度、5度、8度酒精含量）品類矩陣規劃。結合品牌媒體傳播計劃，加大終端陳列和品牌展示投入，執行多場景線下推廣活動，大幅提升了“微醺”、“清爽”、“強爽”等重點潛力系列的渠道滲透和終端覆蓋率。微醺持續成長，強爽已起勢，“358”品類矩陣漸成型，未來清爽會是下一個大單品嗎？

我們認為從產品、消費場景&人群、渠道等方面，我國預調酒行業還處于發展初期，具備持續成長出大單品的潛力。銳澳清爽系列酒精度數適當，有多種口味并新推出零糖款，多數飲酒群體適用，小聚、居家、配餐、戶外休閑多消費場景適用，且定價偏低有助于開發下沉市場。公司通過代言人、熱播劇植入、社交平臺互動等方式培育清爽的消費意識，渠道鋪設有序進行，清布局威士忌：業務協同與品類擴張。

近幾年國內威士忌行業增速快，量價齊升，但在整體酒類市場份額占比仍小，正處于發展初期；市場格局上以外資品牌為主，集中度高，同時本土威士忌酒廠紛紛涌現。2020-2022年我國威士忌進口規模加速增長，年均復合增速約為51.9%，進口均價、進口量年均復合增速分別為21.7%、24.9%，2022年進口金額、進口量分別為5.58億美元、0.33億升。盡管國內威士忌行業增速快，但仍處于發展初期，整體規模尚小，在我國整體酒類市場份額占比不足1%。2021年保樂力加、帝亞吉歐、三得利市場規模分別占比26.5%、17.5%、9.5%，CR3超50%。截至2023年10月，國內威士忌酒廠已有將近50家，酒廠主要集中在四川、云南、福建、浙江等地。

公司烈酒業務以“重點發展威士忌，占位高品質烈酒，成為中國本土威士忌行業龍頭”為戰略指引。未來公司將推出以威士忌為基酒的系列預調雞尾酒，并開發出更多日常消費型和年份系列威士忌產品酒，有利于發揮業務協同效應，為預調酒板塊提供高品質、穩定的基酒供應，同時通過本土化、特色化威士忌產品，滿足國內年輕消費者對威士忌的消費需求。

投資建議：公司所處預調酒賽道競爭格局良好，憑借強研發和對消費者需求的精準把握，不斷推出新品拓寬消費人群。經歷上一輪預調酒泡沫后，公司積極調整，開啟新一輪渠道下沉。未來，公司在品牌、研發、產品等方面的綜合實力有望鞏固行業龍頭地位，品類拓展及渠道開發將進一步打開長期成長空間。預計公司2023-2025年EPS為0.84、1.08、1.32元，對應PE分別為28、22、18倍，維持“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇、二級市場股價波動風險、產品動銷不及預期、餐飲渠道開發不及預期、原輔材料價格波動風險、食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)