榮盛石化：一次極具戰略構想的“跨國”煉化合作（東方證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，東方證券發布研報點評榮盛石化（002493）。

榮盛公告與沙特阿美的聯合投資計劃。1月2日，榮盛石化與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》。雙方正在討論榮盛石化（或其關聯方）擬收購沙特阿美朱拜勒煉化公司的50%股權，并擬通過擴建增加產能、提高產品靈活性、復雜度和質量。同時，雙方也正在討論沙特阿美（或其關聯方）對寧波中金石化有限公司不超過50%股權的潛在收購，并聯合開發中金石化現有裝置升級擴建、開發新建下游榮盛新材料（舟山）項目。榮盛石化還發布公告，預計總投資675億元建設金塘新材料項目，新建300萬噸/年催化裂化裝置以及下游EVA、POE、PCTG等多套新材料裝置。

榮盛與沙特阿美共建“跨國”煉廠，競爭優勢凸顯。本次聯合投資有望形成獨特“跨國”煉廠，將SASREF、中金石化、金塘新材料項目三者結合，既使中金石化和金塘新材料獲得穩定的原料供應，又完成了對原油價值的充分挖掘，形成了從原油到新材料終端的一體化產業鏈。“跨國”煉廠將“油”、“化”進行分離，既把握了海外成品油市場盈利機遇，又填補了國內新材料產品的空缺，運輸成品也有望因此降低。我們認為能夠達成這一聯合投資計劃的關鍵就在于SASREF和中金石化互換的股權價值基本對等，所處行業的景氣度也相近。

榮盛與沙特阿美各自達成戰略目的。榮盛在國內的煉化產能難以進一步增長。通過對SASREF股權的收購，榮盛可以達到擴充煉化產能的戰略目的，也進一步打開了未來煉油產能增長空間。海外成品油利潤較高，但國內成品油有出口配額限制。通過收購SASREF股權，榮盛石化有望突破成品油出口配額限制，從海外成品油市場獲取高額利潤。根據我們測算的結果，收購SASREF有望使榮盛的成品油權益海外銷售額度增長207%。沙特阿美則有望通過聯合投資成功布局我國新材料領域。

盈利預測與投資建議

我們預測公司2023-2025年每股收益分別為0.15、0.50、1.11元。我們采取歷史估值法，參考公司過去5年PB（TTM）均值3.6，考慮到行業景氣度底部以及預期ROE水平低于歷史水平給予20%折價，按23年每股凈資產預測值4.65元對應目標價為13.14元，維持買入評級。

風險提示

聯合投資計劃推進不及預期；新材料項目推進不及預期；海外成品油價差收縮；假設條件變化影響測算結果。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)