博威合金：光伏推動全年業績大增，新材料板塊逐季回升（興業證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，興業證券發布研報點評博威合金（601137）。

投資要點

事件：公司發布2023年業績預增公告，2023年公司預計實現歸母凈利潤10.8至12.3億元，同比增長101.09%到129.02%；預計實現扣非歸母凈利潤10.5至12億元，同比增長90.1%到117.25%。

新材料業務：公司2023年下半年以來新材料業務持續得到改善，銷量保持穩步回升的勢頭，我們預計新材料利潤2023年全年或在3億元左右。當前5萬噸帶材項目產線已經陸續投產，產能尚在爬坡期，因此產線轉固短期對成本造成一定壓力，疊加2023年上半年棒材銷量下滑，產能利用率偏低拖累了單噸凈利表現。從下游情況看，隨著此前消費電子、半導體等下游需求逐步企穩，2023Q4銷量有望繼續環比提升。2023年全年我們預計銷量或維持在19.8萬噸左右。

光伏業務：受益于美國光伏市場需求高景氣以及供給緊張等因素的影響，公司光伏業務2023年有望保持高速增長，成為推動整體業績大增的主要利潤來源。根據公司2022年年報指引，2023年公司全年光伏銷量為2.2GW，我們預計公司光伏業務2023年全年利潤有望保持在8億元以上。對于光伏業務盈利水平與市場有一定差異的原因我們判斷如下：一方面，由于公司組件產品在途存貨較大，實際可確認收入的體量與當期發貨量可能有一定體量確認上的差異。公司是采用DDP模式，貨物必須清關到達客戶項目地交付后才能開票確認收入，整個周期或在40-50天，在途庫存較大；另一方面，原有光伏產線的部分設備或難以跟上當前新一代光伏技術和市場需求，或存在部分資產減值情況，對整體盈利情況造成一定短期影響。

新材料業務壓力測試已過，2024年或將繼續改善。2023年國內宏觀環境波動較大的背景下，新材料業務作為偏順周期的鏈條也受到一定影響，特別是當5萬噸板帶材項目投產后仍處于爬坡期，產線轉固對于單噸凈利水平造成較大壓力，單噸凈利最低或接近盈虧平衡點。但隨著產線的逐步爬坡和棒材銷量的恢復，盈利能力顯著修復，特別是在2023年8月華為5G手機回歸后，我們判斷消費電子需求改善對帶材銷量的拉動有立竿見影的效果；同時，汽車電子用銅合金需求或也保持向好增長，2023Q4新材料業績有望保持環比增長。2023年全年成為新材料的壓力測試年，盈利能力底部測試已經完成。展望2024年，在5萬噸項目逐步爬坡實現盈利以及新材料整體銷量趨勢向好的情況下，2024年新材料業務表現或將迎來觸底回升。

2024年光伏業績增速不必過分悲觀。我們認為對于光伏業績預期的過分博弈可能會錯失對公司中長期配置的窗口期，光伏組件公司PE估值也大多下探到10X以下，悲觀預期交易也形成一定共識。對于明年的業績增速的擔憂核心是美國市場環境和政策放松造成的供給沖擊。（1）業績：我們判斷明年新建3GW電池片或在年末投產，或將貢獻一定新增銷量，同時公司采取鎖價模式，單價上或不必過分擔憂。（2）市場：對于美國光伏政策博弈，結合美國制造業回流國策以及未來當地裝機需求量，我們認為美國光伏進口政策出現大幅調整概率偏低。

盈利預測與投資建議：新材料業績持續改善趨勢明確，重視量變到質變的窗口期。需要明確的是新材料業務戴維斯雙擊將是未來市值空間提升的關鍵，光伏業務貢獻利潤但中短期估值承壓。估值角度看，當前公司估值處于近幾年底部區間，若后期新材料業績得以兌現，估值或將持續修復，建議逢低積極配置。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為11.45/13.45/13.96億元，對應EPS分別為1.46/1.72/1.79元，1月10日股價對應PE分別為10.5/9.0/8.7倍，維持“增持”評級。

風險提示：新材料訂單偏弱、項目建設進度低于預期、美國光伏政策調整等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)