恒玄科技：產品線持續拓展，邁向AIoT平臺型公司（德邦證券研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，德邦證券發布研報點評恒玄科技（688608）。

智能音視頻SoC龍頭設計廠商，產品力與客戶群國內領先。

公司主營產品為智能音視頻SoC芯片，產品廣泛應用于智能藍牙耳機、Wi-Fi智能音箱、智能手表等智能音視頻終端產品。公司領先產品性能為公司構建技術壁壘，公司新一代BES2700系列產品已導入華為FreeBuds 5和FreeBuds Pro 2等高端產品線。公司品牌客戶群的深度與廣度為公司構建商業壁壘，目前公司產品已經進入三星、OPPO、小米、榮耀、華為、vivo等全球主流安卓手機品牌，同時也進入包括安克創新、哈曼、漫步者、萬魔等專業音頻廠商，并在阿里、百度、谷歌等互聯網公司的智能音頻產品中得到應用。

TWS耳機主控基本盤穩固，市場份額有望持續提升。

公司借安卓TWS耳機行業之風扶搖直上、快速發展，根據Canalys數據，在2021年，TWS耳機的出貨量達到近年巔峰，全年出貨達2.9億臺，2018-2021年公司普通與智能藍牙芯片營收總和CAGR為81.4%。我們認為公司TWS耳機芯片的高性能以及深度合作品牌客戶為其打造了穩固的基本盤，助力公司在行業初期爆發性增長中充分受益。當下TWS耳機整體行業增速放緩，在2022年，由于消費電子需求走弱，疊加TWS耳機滲透率已經達到相對較高水平，全年出貨量同比微降，我們認為安卓TWS耳機市場份額有望進一步擴大，同時類比智能手機歷史發展趨勢，我們認為白牌TWS耳機市場空間或將進一步受到擠壓，市場或將向品牌端持續集中。我們看好公司憑借其產品性能優勢和客戶優勢，在此趨勢下持續提升市場份額。

下游領域不斷拓展，AIoT芯片打開第二增長曲線。

隨著TWS耳機行業增速放緩，公司逐步拓展智能手表、智能音箱等AIoT芯片，第二成長曲線清晰。智能手表方面，2022年公司智能手表芯片營收占比達19%，當下公司正逐步由運動手表向高級操作系統智能手表推進，我們看好公司未來有望進入高級操作系統智能手表主控芯片領域，進一步提升公司盈利能力。智能音箱及智能家居方面，公司Wi-Fi6連接芯片已經順利完成認證進入量產導入階段，同時公司研發了新一代的低功耗Wi-Fi6 MCU平臺芯片，能夠應用于更廣泛的場景。我們看好公司憑借優秀的研發實力由TWS耳機賽道躍遷至更廣闊的AIoT芯片賽道，逐步打造平臺型AIoT公司。

盈利預測與投資建議：我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤1.84/3.05/4.30億元，2024年1月10日股價及市值對應91/55/39倍P/E。我們認為公司作為智能音視頻SoC的龍頭公司，在技術及客戶等方面有顯著優勢，可享一定估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：TWS耳機出貨量不及預期，消費電子市場復蘇不及預期，市場競爭加劇，新品拓展不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)