中科藍訊：產品迭代升級+TWS需求復蘇，23年業績實現高增長（長城證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，長城證券發布研報點評中科藍訊（688332）。

事件：公司發布2023年年度業績預增公告，預計2023年實現營收為14.30-14.50億元，同比增長32.42%-34.27%；預計2023年實現歸母凈利潤為2.40-2.60億元，同比增長70.34%-84.53%；預計2023年實現扣非凈利潤為1.60-1.80億元，同比增長42.67%-60.51%。其中單季度Q4預計實現營收3.81-4.01億元，同比增長25.33%-31.91%，環比下降3.97%或增長1.26%；預計實現歸母凈利潤0.43-0.63億元，同比增長86.96%-173.91%，環比下降49.41%-25.88%；預計實現扣非凈利潤0.21-0.41億元，同比增長75.00%-241.67%，環比下降61.82%-25.45%。

產品迭代升級+TWS需求復蘇，帶動公司業績大幅增長：2023年全年公司營收穩健增長，主要系受益于公司訊龍系列產品持續起量、印度及非洲等國外TWS耳機市場增長和國內市場復蘇影響，公司音頻產品銷售金額增速較快。公司全年歸母凈利潤實現高增長，主要系：1）優化產品結構，訊龍系列銷售占比持續提升。2）現有產品更新迭代，性能提升的同時提高了產品性價比。3）公司合理把控供應商采購成本，降低生產成本。公司Q4營收環比基本保持穩定，主要系品牌端市場銷量集中在三季度釋放，四季度需求逐漸平緩所致。公司目前出貨穩定，研發項目和新產品推廣正在有序推進中。我們認為，受益于品牌客戶持續拓展，產品結構升級，公司未來業績有望持續增長。

訊龍系列持續放量，品牌拓展不斷滲透：2023Q3訊龍系列收入占比持續提升，出貨持續放量。客戶端導入方面，截止三季度末，訊龍系列已加入小米、realme、Fill斐耳、倍思、萬魔、漫步者、noise、boAt等可穿戴品牌供應體系。訊龍系列對標品牌客戶，其毛利率較普通產品更高。產品已進入一線手機品牌小米、realme供應鏈并實現大規模量產，二線品牌客戶也在持續拓展。公司以“藍訊訊龍”系列高端芯片為抓手，進一步向終端品牌客戶滲透，逐步形成以“知名手機品牌+專業音頻廠商+電商及互聯網公司”為核心終端客戶的更完整的品牌和市場布局。我們認為，隨著公司持續優化產品結構，以訊龍系列為主的高端產品持續放量以及收入占比不斷提高，公司產品競爭力不斷提升，未來業績持續向好，利潤端亦有較強支撐。此外，訊龍系列在二三線品牌客戶大規模導入后再向一線品牌持續滲透，公司在中低階耳機市場的市場份額有望持續提升。

白牌市場支撐基本面業績，新品拓展助力毛利改善：公司客戶以白牌客戶為主，白牌客戶占比超80%。國外終端客戶主要分布在印度、東南亞地區、非洲、歐美等市場。1）海外：印度、東南亞及非洲等新興市場國家仍是TWS耳機、手表等可穿戴產品的增量市場，隨著消費水平不斷提升，對白牌TWS耳機需求同步提升。據Counterpoint Research，2023年Q3全球TWS耳機出貨量增長3.9%。分地區看，在非洲、印度及除大中華區以外的亞太地區，傳音、boAt、Noise、Boult等多個TWS耳機品牌出貨大幅增長，表現出TWS耳機白牌市場持續高景氣，較低價位的入門級TWS耳機正在新興市場加速滲透普及。2）國內：由于宏觀經濟環境緩慢復蘇，國內消費者更注重選擇性價比較高的耳機，疊加傳統旺季需求回暖，國內TWS耳機需求逐漸復蘇。我們認為未來新興市場國家，對白牌TWS耳機需求將持續提升，疊加國內白牌市場體量較大，需求較為穩定，白牌市場仍然存在較大的市場空間，公司中長期基本面有望獲得支撐。公司在現有音頻芯片的基礎上，圍繞藍牙、WiFi兩個連接渠道不斷拓展產品品類，推出了智能穿戴芯片、無線麥克風芯片、數字音頻芯片、IoT芯片、語音識別芯片，并持續研發玩具語音芯片。未來隨著IoT芯片、語音識別芯片、玩具語音芯片、無線麥克風芯片等新產品的不斷推出，有望擴大下游應用場景和客戶范圍，持續增強公司盈利能力。

上調盈利預測，給予“買入”評級：我們看好公司持續優化產品結構，伴隨高端訊龍系列芯片在終端客戶滲透率不斷提高，訂單銷售起量，公司毛利率有望持續提升。同時，公司不斷推出新產品、對現有產品系列進行持續優化升級，并迭代更為先進的芯片產品，亦為公司未來業務發展注入動能。白牌+品牌市場雙輪驅動，打開公司業績向上空間。公司全年業績高增，好于我們此前預期，故上調盈利預測并給予“買入”評級，預估公司2023年-2025年歸母凈利潤為2.46億元、3.44億元、4.73億元，EPS分別為2.05元、2.87元、3.94元，對應PE分別為33X、24X、17X。

風險提示：宏觀經濟波動風險、下游需求不及預期、核心人員流失風險、技術開發和迭代升級風險、市場競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)