建材行業2024年度投資策略：周期建材仍將磨底，裝修建材逆勢增長（首創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，首創證券發布研報點評建材行業。

水泥：向上彈性較小，關注高股息優質龍頭企業。目前我國水泥行業仍處于產能嚴重過剩的狀態，據我們測算我國水泥熟料產能利用率僅為73.99%，即使考慮錯峰生產因素后也僅為83.77%。而供給端的改善情況短期來看也不宜期望過高，錯峰生產政策主要動機為改善空氣質量，協同限產有涉嫌壟斷的嫌疑，落后產能出清也尚需時日。2023年我國水泥產量基本與去年持平，但考慮價格因素實際需求其實弱于去年。長期來看，伴隨我國基礎設施的不斷完善和城鎮化率的提升，水泥需求下行的大趨勢已經注定。展望2024年，政策對于地產行業的支撐仍在加強：包括保交樓，改善房企資金和“三大工程”建設，若政策落地效果較好，則需求存在弱復蘇的可能性。展望2024年，我們認為全年水泥需求有望維持穩定，同比變動在-4%-2%之間。2023年全國水泥價格較同期有顯著回落，即使考慮煤炭價格下降因素，行業的盈利水平也明顯削弱。從上市水泥企業業績來看，2023年前三季度多數水泥企業業績繼續下行。從行業平均盈利水平來看，多數水泥企業處于盈虧邊緣，行業進一步下行空間較小。我們預計2024年即使行業改善也只是弱復蘇，考慮行業目前PE估值情況顯著高于穩定盈利時期水平，公司業績的改善較難傳導為股價層面的提升，因此對于股價向上的彈性不宜期待。但另一方面，優質龍頭企業目前具備較好的分紅率和股息率，適合追求穩定分紅收益的投資者。華新水泥近年來大力加大骨料業務布局，是骨料業務增速最快的水泥企業。目前華新水泥在骨料收入和利潤規模已位居行業前列，骨料營收和利潤占比行業最高，骨料業務對公司整體業績的提升效果更為明顯，骨料產能已躍居第一，銷量領先，單噸盈利能力也較強。推薦成本和費用管控卓越且具備高分紅率和股息率的水泥龍頭海螺水泥；推薦大力布局骨料業務，公司業績有望受益顯著提升的華新水泥。

玻璃：2024年地產竣工需求不確定性較大，行業盈利水平或將回落。玻璃在產產能相對穩定，預計后續將根據行業盈利水平增減而相應小幅增減。展望2024年，地產竣工數據存在較大不確定性，一方面近兩年新開工數據同比下滑較大，另一方面國家政策依舊支持“保交樓”保障竣工，我們判斷2024年竣工數據可能會同比小幅回落，玻璃竣工需求要弱于今年，預計行業盈利水平將有小幅回落，但回落幅度較小行業不至于步入虧損，企業仍會有一定利潤?？紤]2024年玻璃上市企業的浮法玻璃業務盈利同比可能會有所回落，而其他業務占比較小，從投資角度而言，建議謹慎投資玻璃行業，建議關注成本優勢明顯、當下估值較低的旗濱集團

玻纖：當下供需矛盾較大，行業仍將持續磨底。玻纖行業近些年盈利能力較強，企業擴產意愿加大，行業產能逐步增加，除現有玻纖企業宣布擴產計劃外，諸多外部玩家也有跨界布局玻纖的計劃。根據目前各企業對外公布的新擴產能計劃，玻纖供給端面臨嚴重過剩風險。從需求端來看，玻纖每年需求伴隨經濟發展和應用場景的拓寬而穩步增長。但短期來看，需求增速幅度恐遠不及產能擴張速度。目前玻纖價格已處于近八年最低水平，庫存也處于歷史較高位置，行業盈利能力大幅削弱?？紤]目前供需矛盾仍然較大，短期難以改善，預計仍將在底部盤整較長時間。而從各企業公布的新建產能規劃來看，我們認為最終能否實際投產，一方面取決于行業供需改善情況和盈利水平，另一方面且更重要的是企業自身是否有更好的成本控制和技術實力。而具備更好成本控制能力、規模優勢和高端產品占比較高的頭部企業擴產計劃更有可能實際落地，建議關注中國巨石、中材科技、長海股份和即將上市的國際復材。

裝修建材：股價走勢未反映企業自身成長性，當下估值較低投資價值高。從近兩年裝修建材企業股票走勢和放地產指數高度相關來看，股價走勢只反映了下游需求對企業業績的影響，而并沒有反映企業自身成長屬性。尤其是我們看到2023年前三季度部分裝修建材企業業績已經觸底回升，但是股價卻伴隨房地產指數持續下跌，估值也逐步降低。誠然下游房地產市場對裝修企業業績影響較大，但是企業的自身成長性也很重要，行業集中度提升和擴品類的成長邏輯仍在上演。從更長期的角度看，企業的管理能力才是裝修建材企業的核心競爭力，才決定企業是否具備長期成長性的關鍵因素。推薦各細分行業的龍頭公司：防水龍頭東方雨虹、石膏板龍頭北新建材、建筑涂料龍頭三棵樹、零售管材龍頭偉星新材。

風險提示：房地產行業持續下行風險；基建項目建設力度不及預期風險；純堿、煤炭、天然氣等能源成本上漲風險；玻纖產能集中投放風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)