連城數控：專精硅片設備，橫向業務積極拓展（海通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，海通證券發布研報點評連城數控（835368）。

單晶爐為公司拳頭產品，輔材表現穩定，組件高速增長。根據公司23年半年度報告及22年度報告，在22年及23H1期間，晶體生長及加工設備銷售收入占公司總收入保持約80%、23H1收入同比增長68.42%，其中單晶爐是公司的最主要產品，早期的線切設備等也能穩定貢獻營收；光伏輔材業務自21年開始銷售，收入占比從22年的14%略升至23H1的16%，主要產品是焊帶、石墨等；電池片及組件設備自22年開始批量銷售，得益于行業景氣與研發取得階段性成果，已能實現億元級別銷售，23H1收入同比增長53.53%。

在手訂單飽滿，保障未來業績。根據公司三季度報告，截止23年9月，公司晶體生長設備在手訂單96.36億元、相比上季度增長18.42億元，另有已中標未簽單業務6.38億元；電池片及組件在手訂單8.90億元、其他配套設備訂單5.10億元，相比上季度均有增長，預計Q4或更長時間內業績確定性較強。

毛利率平穩，前期布局逐漸收獲。根據公司23年半年度報告及22年度報告，1）晶體設備的毛利率保持在28-29%，公司率先推出的大尺寸低氧單晶爐KX420系列產品逐漸進入市場，并指出23H1的切片機產品毛利率同比有明顯改善；2）受下游組件價格下行影響，23H1公司電池片與組件毛利率相比22年劇烈下跌至僅5.4%，但23Q4的ALD設備陸續進入驗收后，毛利率或將得到有效改善；3）23H1輔材毛利率自22年的8.5%大幅升至18.0%，證明公司剝離銀粉業務、大力發展焊帶業務對盈利能力的提振效果斐然。

切入半導體硅片與碳化硅領域，推進橫向發展戰略。根據投資者關系記錄表，公司23年專門成立連科半導體聚焦硅及碳化硅裝備的研發制造。公司的半導體設備已實現批量出貨，液相法碳化硅長晶爐順利下線并取得數臺訂單等，我們期待橫向拓展能為公司帶來更多增長點、分散風險。

拓客初具成效，減少關聯風險。公司實控人李春安曾為隆基綠能第一大股東，一致行動人鐘寶申曾任隆基綠能董事長。根據公司各年度報告，公司21年以前第一大客戶均為隆基綠能、收入占比超過70%，但22年隆基綠能降至第二大客戶，這一比例已下降至29%，我們預期23年客戶結構將進一步優化。

盈利預測與評級：我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為6.77、9.04、10.50億元，同比增長49.7%、33.5%、16.1%。公司作為硅片設備與輔材的細分龍頭，盈利能力保持行業領先，參考可比公司給予公司2023年16-18倍PE估值，對應合理價值區間46.40-52.20元，給予“優于大市”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險；行業和市場競爭風險；客戶風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)