金盤科技：全球干變領先企業，海外征程再創輝煌（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，民生證券發布研報點評金盤科技（688676）。

公司背景：立足輸配電業務，儲能+數字化新業務助力發展。

公司立足以干式變壓器為代表的輸配電業務，同時加速開拓儲能、數字化工廠新業務領域，目前干變及輸配電業務為公司主要收入來源，2023H1收入占比97%。業績表現來看，公司營業收入及歸母凈利潤2018-2022年CAGR分別為21%、10%。2023年前三季度，公司實現營業收入47.73億元，同比增長49.74%；實現歸母凈利潤3.33億元，同比增長98.30%，呈現高速增長態勢。在手訂單方面，2023年1-6月，公司整體銷售訂單為45.89億元（含稅），同比增長53.17%。

全球干變領先企業，市場份額持續提升。變壓器下游應用廣泛，涵蓋發電、輸配電、用電三大環節。公司面向中高端市場，市占率持續提升，干式變壓器系列產品2019-2021年市占率分別為7.84%、9.43%、11.68%，呈現逐年上升趨勢。下游結構方面，2022年公司新能源下游收入占比47%，其中光伏（45%）、風電（45%）；非新能源領域中，工業企業電氣配套（36%）、基礎設施（19%）。

變壓器出海打開新空間，多年渠道布局成果展現。目前海外變壓器在供需兩端已經出現失衡，美國較為明顯，具體表現在：需求端：我們判斷主要有三重邏輯驅動：1）電網老舊更換需求；2）新能源發電項目配套需求；3）美國制造業回流帶動電力設備使用需求。供給端：美國本土產能不足，只能滿足20%的需求供應，且本土企業擴產意愿不強。公司緊抓海外機遇，全球銷售渠道優勢明顯，23H1海外訂單金額為10.48億元（含稅），同比增長157.49%，實現高速增長。

儲能：高壓級聯技術領先，開拓第二增長曲線。公司依托現有技術及客戶資源，協同優勢助力儲能業務發展。1）技術同源：公司現有產品及系統的相關技術，與儲能部分技術同源、生產設備互通、制造工藝路線類同；2）客戶協同：公司儲能系統目標客戶為業主方或總包方，各場景與公司現有產品主要下游應用領域具有一定的重合度；3）產能加碼：桂林基地已于22年7月竣工投產，武漢基地于23年逐步投產，兩個項目全部達產后，公司儲能系統年產能將達3.9GWh。

數字化工廠：打造發展新引擎，數字化增添新動力。公司依靠數字化團隊已先后完成自身7座數字化工廠的建設及技改升級，基于技術積累及實踐經驗，公司為其他企業提供數字化轉型業務服務，截至2023年半年報，公司已累計承接超4億元數字化工廠整體解決方案業務訂單，后續有望帶來持續收益。

投資建議：公司立足變壓器，出海打開成長空間，同時布局儲能、數字化工廠等新業務，具備增長潛力。我們預計公司23-25年營收分別為72.19、101.97、143.39億元，對應增速分別為52.1%、41.3%、40.6%；歸母凈利潤分別為5.22、8.19、12.75億元，對應增速分別為84.1%、57.1%、55.6%，以1月10日收盤價作為基準，對應23-25年PE為32X、20X、13X。維持“推薦”評級

風險提示：原材料價格上漲風險；市場競爭加劇風險；行業周期波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)