氟化工行業政策點評：三代制冷劑配額核發，漲價空間正在分化（西部證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，西部證券發布研報點評氟化工行業。

事件：2024年1月11日，生態環境部公示了2024年度氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況。合計下發2024年三代制冷劑生產配額總量（不含三氟甲烷）為74.56萬噸，其中內用生產配額總量（不含三氟甲烷）為34.00萬噸，占比46%。共計30家企業獲取了2024年度三代制冷劑（不含三氟甲烷）生產配額。

三代實際下發配額總量與預期相近。20-22年行業三代平均產量為85萬噸水平，剔除不受控的化工原料用途R152a產量后，約為75萬噸，與本次實際下發配額數據匹配。國家政策以履約為底線按需分配配額，考慮到2024年是凍結年，未來可能存在著市場變化，65%的二代制冷劑當量配額暫未分配。我們判斷24年行業總體供需或處于平衡狀態。

因內外貿比例差異，部分品種的國內需求預期超出配額。我們計算高GWP值產品R143a、R125、R134a出口配額為75%、64%、62%，即對應的內用配額占比較小，會顯著提高品種內貿市場的價格彈性，因而粗糙的按照配額總量去計算未來的價格空間或會失真。我們認為后續制冷劑價彈性存在分化，目前判斷國內漲價彈性上R143a＞R125＞R134a≥R32＞R152a。據百川1月12日數據，R125報價3.10萬元/噸（周環比+9.73%）、R134a報價2.95萬元/噸（周環比+5.36%）、R32報價1.95萬元/噸（周環比+11.43%），另外R143a暫無報價。

行業存在配額調節、配額交易情況，集中度的提升有利于價格穩定上漲。一是企業間允許等量調整同一產品的配額，部分基線年間開工過低的企業，傾向向龍頭賣出配額，根據各家配額計算，R32、R125、R134a、R143a CR3分別為76%、75%、87%、91%（巨化和飛源合并計算）。二是不同產品間可依據GWP調整，因為按照產品量增減上下限為10%，單品種的供給端難以有效擴張，行業格局穩定。

行業漲價節奏受備貨需求、庫存及企業控價能力影響。惜售心態下企業仍有一定庫存，據百川數據，截至1月12日，大品種R32、R134a、R125工廠端庫存水平分別為6910噸（周環比-0.86%）、3500噸（周環比-0.57%）、4395噸（周環比-0.68%），呈現緩慢去庫?？紤]到Q1為制冷劑傳統需求淡季，庫存消化需要一定時間，Q2為需求旺季，我們繼續看好制冷劑長期漲價空間。

投資建議：配額落地，三代制冷劑漲價預期兌現中，推薦行業配額龍頭巨化股份，建議關注永和股份、三美股份。

風險提示：實際需求不及預期，政策變化，原料成本變化。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)